证券行业深度报告：衍生之路，谁能先行-20220115-浙商证券-23页_1mb

报告摘要

证券行业衍生品业务深度报告总结

核心内容

本报告分析了证券行业衍生品市场的发展现状、海外经验、我国市场发展特点以及衍生品业务对券商发展的益处，同时指出具备竞争优势的券商和潜在风险。

主要观点

衍生品市场空间广阔：我国衍生品市场起步较晚，但近年来发展迅速，场内和场外市场均有较大增长空间。
我国衍生品市场发展滞后：相比美国和日本，我国衍生品种类较少，以期货为主，场外市场发展较慢。
政策支持推动发展：近年来，监管政策逐步放宽，推动了衍生品市场的扩容和产品创新。
衍生品业务对券商有重要益处：衍生品业务不仅为券商带来稳定收益，还能提升杠杆率，增强盈利能力。
头部券商具备竞争优势：中信证券、中金公司（H）、华泰证券等头部券商在业务资格、资金实力、客户网络、信息技术和人才团队等方面表现突出。

关键信息

一、海外衍生品市场

1.1 美国

场内市场：
- 成交量全球领先，2020年全球前十大交易所中美国占四席。
- 场内衍生品存量名义本金占全球14%，成交量占全球27%。
- 主要交易品种为利率和外汇类，互换类占主导。
场外市场：
- 规模全球领先，2021Q2末存量名义本金达175万亿美元，占全球场外市场30%。
- 交易集中度高，CR5达94%，前25名集中度达99%。
- 场外衍生品以利率类产品为主，占73%。

1.2 日本

场内市场：
- 以利率类产品为主，占比91%。
- 2021H1存量名义本金占全球4%。
- 产品种类丰富，包括股指、国债等。
场外市场：
- 规模不断扩大，2020年存量名义本金占全球12%。
- 交易集中度高，前10位金融机构市占率达98%，前25位达100%。
- 交易以金融机构间为主，占比97%以上。

二、中国衍生品市场

2.1 场内市场

发展历程：
- 经历早期探索、清理整顿、规范发展三个阶段。
- 1990年郑州粮食批发市场引入期货交易，标志着衍生品市场正式开始发展。
市场现状：
- 2021年成交量达75亿手，成交额达581万亿元，复合增速分别为23%和30%。
- 我国是全球第一大商品期货市场，但金融衍生品发展滞后。
- 场内金融衍生品数量较少，以期货为主，期权产品较少。

2.2 场外市场

市场现状：
- 2021年10月名义本金占境内上市公司市值比重达2.3%。
- 2015年融资类互换业务被叫停后，场外期权规模迅速增长。
- 交易集中度高，CR5达83.51%。
业务结构：
- 场外期权以股指标的为主，占存续名义本金的56%。
- 场外互换以其他类标的为主，占存续名义本金的22%。
- 交易对手以商业银行和私募基金为主。

三、衍生品业务的益处

3.1 贡献收益

衍生品业务是券商的主要收入来源，包括买卖差价、手续费、期权费和互换利差。
高盛全球市场板块（衍生品相关业务）占公司收入和净利润的40%和65%，ROE高于其他板块。

3.2 提高杠杆

衍生品是资本消耗型业务，有助于提升券商杠杆率。
高盛全球资本市场板块资产占比达73%，杠杆倍数高达20，显著高于公司整体杠杆。

四、谁能在比拼中脱颖而出

具备业务资格：中信证券、中金公司（H）、华泰证券等8家券商具备一级交易商资格。
资金实力雄厚：中信证券、华泰证券、国泰君安等券商总资产、净资产、净资本排名靠前。
客户网络庞大：头部券商机构客户占比较高，交易对手多元。
信息技术领先：中金公司自主研发ODTS和FRMS系统，提升业务效率和风控能力。
人才团队优秀：中金公司、华泰证券、中信证券等券商硕士及以上学历员工占比高，拥有专业团队。

五、风险提示

监管加强：衍生品业务监管力度可能加大，影响业务发展。
市场交投活跃度下降：市场交易活跃度大幅回落将对衍生品业务带来压力。

行业评级

行业评级：看好
投资评级说明：以6个月内行业指数相对沪深300指数涨跌幅为标准，定义为“看好”、“中性”、“看淡”等。

总结

我国证券行业衍生品市场虽然起步较晚，但发展迅速，尤其是场外市场增长显著。与海外成熟市场相比，我国衍生品市场仍有较大提升空间。衍生品业务对券商具有重要益处，能够提升收入和杠杆率。头部券商如中信证券、中金公司（H）、华泰证券在业务资格、资金实力、客户网络、信息技术和人才团队等方面具备显著优势，更有可能在衍生品业务竞争中胜出。然而，监管加强和市场交投活跃度下降是潜在风险。

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