20210505-光大证券-总量联合解读_政治局会议_哪里不一样_9页_519kb

总量研究总结

核心内容

2021年4月30日召开的政治局会议对当前经济形势进行了辩证分析，并提出“稳中求进”的政策基调，强调推动经济恢复到更高水平均衡。会议未提及“稳定宏观杠杆率”，而是更关注经济结构优化、双循环发展以及防范系统性金融风险。

主要观点

1. 为何未提及“稳定宏观杠杆率”？如何理解“稳中有进”？

• 政策基调转向：政治局会议不再强调“稳定宏观杠杆率”，而是提出“稳中求进”，表明对经济复苏的底气增强。
• 宏观杠杆率趋势：2020年四季度和2021年一季度，宏观杠杆率已连续净下降，预计全年将保持基本稳定。
• 稳中有进含义：政策强调在经济恢复过程中稳步推进，避免过快收紧，以支持实体经济和重点行业。

2. 更高水平均衡的实现路径

• 与主要经济体同步发展：在主要经济体财政刺激加码的背景下，我国需提升经济韧性，与全球同步复苏。
• 双循环战略：首次明确提出要打通国内大循环和国内国际双循环的堵点，特别是解决制造业面临的供应链、物流、原材料等问题。
• 结构性改革：继续深化供给侧结构性改革，优化产业结构，增强创新能力与竞争力。

3. 货币政策边际微松的原因

• 流动性合理充裕：货币政策保持稳健，但边际微松以支持经济复苏，尤其是应对制造业边际走弱和消费尚未完全恢复的问题。
• 财政政策配合：财政政策强调落实落细，支持基建投资，缓解地方财政压力。
• 全球背景影响：主要经济体宽松政策下，我国若独自收紧，可能不利于对外竞争。

4. 财政政策与风险防范

• 落实落细财政政策：财政政策聚焦于支持实体经济、优化经济结构，同时确保“三保”底线。
• 地方债务风险：会议提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，重点防范隐性债务和弱资质国企债务风险。
• 区域信贷结构平衡：政策强调区域信贷投放的均等化，避免资源过度集中于江浙沪等经济活跃地区。

关键信息

• 经济复苏不均衡：一季度经济数据虽高，但基础不稳固，行业分化明显。
• 货币政策稳健略松：保持流动性合理充裕，支持实体经济，边际微松以应对复苏压力。
• 财政政策精准发力：强调落实落细，支持基建投资，缓解地方财政压力。
• 双循环战略：首次明确提出要打通堵点，重点解决制造业面临的供应链和物流问题。
• 风险防范机制：地方党政主要领导负责财政金融风险处置，强化监管与问责。

风险提示

• 全球疫情再度扩散，可能影响经济复苏节奏。
• 内需修复放缓，对整体经济表现形成压力。

分析师信息

• 高瑞东：S0930520120002，010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
• 王一峰：S09305190500020，010-57378038，wangyf@ebscn.com
• 张宇生：S0930521030001，021-52523806，zhangys@ebscn.com
• 李枢川：S0930521040004，010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

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总结

政治局会议强调了“稳中求进”的政策导向，推动经济向更高水平均衡发展。货币政策保持稳健略松，以支持实体经济复苏；财政政策精准发力，重点支持基建投资和地方财政稳定。同时，会议明确提出要打通双循环堵点，优化产业结构，防范地方金融风险。整体来看，政策基调稳定，有利于市场表现，尤其是科技与碳中和领域。