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2020年年报总结：游戏业务稳健增长，办公业务付费转化加速

核心内容概述

金山软件在2020年实现了显著的业绩增长，得益于游戏与云办公业务的快速发展，公司成功扭亏为盈。整体来看，公司业务结构持续优化，盈利能力增强，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 营业收入：55.94亿元，同比增长28%。
• 归母净利润：100.45亿元，去年同期亏损15.46亿元，利润大幅增长。
• 每股收益：7.32元/股。
• 市净率（P/B）：2.32倍。

2. 游戏业务增长

• 网络游戏收入：33.37亿元，同比增长19%，占收入比例59.7%。
• 增长动力：旗舰游戏《剑网3》及剑侠系列产品表现强劲，Q4推出年度资料片《奉天证道》，带动游戏业务环比增长5%，达到8.49亿元。
• 2021年布局：公司计划推出自研移动/PC双端游戏《剑侠奇缘3怀旧版》与《剑侠世界3》，并代理《魔域3D》与《最终幻想：勇气启示录幻影战争》等优质IP产品。

3. 办公业务发展

• MAU（月活跃用户）：截至2020Q4，达到4.74亿，同比增长11.5%，环比增长3.72%。
• 付费用户数：1962万，同比增长63.2%，付费率提升至4.13%（同比增加2.07个百分点）。
• 营收表现：办公软件实现营收7.57亿元，同比增长43%，占收入比例40.3%，收入结构趋于均衡。
• 政企业务：受益于信创趋势，政企授权业务快速增长。
• 个人订阅业务：付费会员数量迅速提升，未来付费渗透率有望进一步提高。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2021年上调至0.83元（+0.11元），2022年为1.20元（+0.24元），2023年预计为1.56元。
• PE预测：2021年对应PE为50倍，2022年为35倍，2023年为27倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务指标（单位：%）

风险提示

• 新游戏上线不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 政策监管风险；
• 金山办公发展不及预期。

市场数据

总结

金山软件在2020年实现了业务结构的优化与盈利能力的显著提升，主要得益于游戏与云办公业务的强劲增长。公司通过深耕剑侠系列IP，持续丰富产品矩阵，增强了市场竞争力。办公业务在疫情催化下表现亮眼，用户付费意愿持续增强，未来增长空间广阔。财务预测显示，公司未来三年盈利有望稳步增长，估值逐步提升，维持“买入”评级。