20210324-光大证券-金山软件-03888.HK-2020年四季报点评_平台估值折价优势仍在_短期估值调整压力更可控_中长期配置价值不变_5页_1mb

金山软件 (3888.HK) 2020年四季报点评总结

核心内容

金山软件在2020年四季报中表现出强劲的财务表现，全年收入达55.9亿元人民币，同比增长28%；经营利润为18.6亿元，净利润为102亿元，均超出预期。主要得益于联营公司（金山云和猎豹）的盈利改善，以及WPS和游戏业务的稳健增长。

主要观点

1. 游戏业务增长潜力大

• 2020年游戏收入：33.4亿元，同比增长19%。
• 2021年指引：公司预计2021年游戏收入增速将略高于2020年的19%，主要驱动力来自：
  • 旗舰端游《剑网3》的持续变现能力超预期。
  • 前期丰富的手游储备有望集中发行，带来收入增长。
• 风险提示：游戏业务增长不及预期可能影响整体表现。

2. WPS业务表现强劲

• 2020年WPS收入：22.6亿元，同比增长43%。
• B端授权业务：收入8.0亿元，同比增长62%，受益于信创趋势，市占率达94%，远超内部KPI目标。
• C端订阅业务：收入11.1亿元，同比增长63%，用户基础广阔，付费转化率提升空间大，为未来变现提供支撑。

3. 金山云短期指引偏弱，但中长期前景乐观

• 2020年金山云收入：66亿元，同比增长66%。
• 1Q21指引：收入区间18-19亿元，同比增长约33%，低于市场预期（彭博一致预期2021全年同比增长60%），导致市场对其全年增长预期修正。
• 战略方向：金山云在IaaS领域坚持中立性，重点客户战略清晰，未来将更侧重私有云驱动增长，增强业务可持续性。

4. 盈利预测与估值调整

• 盈利预测：公司下调2021年Non-GAAP净利润预测3%至10.4亿元，上调2022年Non-GAAP净利润预测11%至17.5亿元。
• 估值调整：基于分部估值法，下调目标价至62港币，维持“买入”评级。
• 估值折价：港股金山软件作为控股平台，估值折价情况仍显著，短期调整空间可控，中长期配置价值不变。

关键信息

财务数据概览

股票信息

• 当前价/目标价：49港元 / 62港元
• 总股本：4.11亿股
• 总市值：675.38亿元
• 一年最低/最高：23.05港元 / 79.5港元
• 近3月换手率：92.8%

风险提示

• 游戏业务增长不及预期
• 云服务市场竞争加剧

结论

金山软件在2020年实现了良好的财务表现，主要业务板块WPS和游戏均表现出强劲增长势头。尽管金山云在2021年短期指引偏弱引发市场调整，但其在IaaS领域的战略定位和私有云增长方向仍具潜力。公司整体盈利预测保持乐观，中长期配置价值不变，港股折价情况显著，短期调整后或成为优质投资机会。我们维持“买入”评级，目标价为62港元。