20230427-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评报告_22Q4毛利率提升超预期_衣柜木门快速成长_5页_1mb

志邦家居公司点评

公司概况与业绩亮点

• 2022年收入5389亿元，同比增长45.8%，归母净利润537亿元，同比增长61.7%，扣非净利润497亿元，同比增长81.5%。
• 2022年Q4收入1872亿元（同比+22.5%），归母净利润222亿元（同比+79.6%），扣非净利润201亿元，剔除减值差异后同比增速超过25%。

业务分拆

• 定制衣柜：2022年收入2103亿元，同比增长194.9%，Q4同比增长15.3%。门店净增加107家，持续开发空白城市。
• 厨柜：2022年收入2737亿元，同比下降6.7%。净增31家门店，主打"厨衣融合"模式。
• 木门：2022年收入228亿元，同比增长341.7%，Q4同比增长11.7%。新增349家融入店。

渠道与收入结构

• 大宗渠道：2022年收入1657亿元，2022年Q4收入801亿元，同比增长107.7%。
• 直营渠道：2022年收入397亿元，同比增长230.4%，Q4同比增长50.2%。
• 经销商渠道：2022年收入29亿元，同比增长24.8%，Q4同比下降8.8%。
• 海外渠道：2022年收入113亿元，同比增长875.3%，从工程整装拓展到零售加盟。

未来增长动力

• 2023年重点发力整装渠道、Z7套餐及木门业务：
  • 成立整装事业部，打造"超级邦"服务体系。
  • Z7套餐计划拓展至更多城市，预计客单值提升。
  • 工程业务受央国企客户驱动，受地产波动影响较小。

财务指标

• 2022年毛利润率为37.69%，同比增长3.9个百分点。
• Q4毛利率达41.8%，同比提升9.14个百分点。
• 2022年期间费用率同比上升0.75个百分点，Q4增长148.2%。
• 公司经营现金流净额同比增长544.2%。

财务预测与估值

• 预测2023-2025年营业收入年均增速18%-19%，归母净利润年均增速20%以上。
• 当前PE为15.41倍，预计2023年PE为12.82倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧。