20181113-长城证券-传媒行业专题报告_传媒反弹_从估值和持仓角度_影视和游戏的收益风险比有多高_15页_1mb

传媒行业专题报告总结

核心内容

估值与持仓分析

• 传媒行业估值处于历史底部：截至2018年11月13日，传媒行业最新估值为21.63倍，自2013年以来最低，历史中位数为46.44倍。传媒指数自2015年5月的2590下跌77%至589。
• 细分板块估值差异：
  • 游戏板块平均估值为15倍
  • 影视剧板块估值为15倍
  • 电影制作与发行板块估值为14倍
  • 电影院线板块估值为20倍
• 机构持仓比例较低：基金三季报重仓持股中“传媒”板块进一步下降，处于历史底部。其中，影视剧板块重仓持股占比进一步下跌至0.08%，游戏板块略微提高至0.02%，但总体水平仍较低。

风险分析

• 影视剧风险：
  • 平台采购逻辑：视频平台对影视剧的评级更加注重制作水平，而非大IP或流量明星。2019年腾讯视频播放量TOP45的电视剧中，非大IP、非流量明星的电视剧占比达62.22%。
  • 版权市场供需关系：S级剧市场仍处于卖方市场，价格下降可能性较低；A级剧市场价格或出现分化；A级以下剧市场可能因供给大于需求而价格受冲击。
  • 明星片酬影响：2017年出台的政策限制明星片酬，但其对整体成本影响有限，且非演员成本可能增加，从而推动影视剧制作水平提升。
• 游戏风险：
  • 版号政策不确定性：自2018年3月起，游戏版号处于关闭状态，预计4~5月仍有公司成功提交备案。
  • 游戏专项税概率较低：即便按从价税计算，游戏专项税最多增加税收713亿，相比1.3万亿的减负规模，其比值为18:1，远小于5:1。因此，征收游戏税的概率相对较低。
  • 税收转嫁能力：游戏付费用户价格敏感性较低，具有一定的税负向前转嫁能力。

主要观点

• 传媒行业估值优势明显，当前处于历史底部，具备较好的投资价值。
• 影视剧板块面临政策与市场双重变化，但精品剧需求仍在增长，头部剧价格有望维持。
• 游戏板块虽受政策影响，但大公司已优化运营，版号政策和税收政策对行业影响有限。
• 整体风险可控，未来随着市场回暖，行业有望迎来反弹。

关键信息

• 投资建议：
  • 影视剧公司：推荐华策影视、慈文传媒和阅文集团。
  • 游戏公司：推荐完美世界、吉比特、三七互娱和金科文化。
• 风险提示：视频平台版权采购不及预期，版号放开时间不及预期。
• 估值与盈利预测：
  • 华策影视：2018年全年业绩7.82亿，对应当前股价PE为25倍。
  • 慈文传媒：2018~2019年EPS分别为1.00元、1.14元，对应当前股价PE为13倍、12倍。
  • 阅文集团：2018~2019年净利润分别为7.9亿、18.5亿，对应当前股价PE为50倍、21倍。
  • 完美世界：2018~2019年净利润分别为18.1亿、22.1亿，对应当前股价PE为19倍、16倍。
  • 吉比特：2018年净利润为6.8亿，对应当前股价PE为15倍。
  • 三七互娱：2018年净利润为17亿，对应当前股价PE为16倍。
  • 金科文化：2018年净利润为11亿，对应当前股价PE为14倍。

结论

传媒行业整体估值处于历史底部，机构持仓比例相对较低，具备一定的投资机会。影视剧和游戏板块虽然面临政策与市场风险，但整体风险可控，精品内容仍有较强需求。建议关注华策影视、慈文传媒、阅文集团、完美世界、吉比特、三七互娱和金科文化等公司，以把握行业复苏带来的投资机会。