【债券分析】2023年上半年可转债复盘：攻守兼备，不惧波动-20230702-华创证券-20页_1mb

2023年上半年可转债市场分析总结

核心内容

2023年上半年，可转债市场呈现“预期差驱动”的特征，市场行情经历了“憧憬→迷茫→高亢→休整→博弈”五个阶段，整体表现优于股票和纯债市场。可转债在宏观环境、政策预期、汇率波动及地缘政治等多重因素影响下，展现出攻守兼备、抗跌性强的特性。

主要观点

• 市场走势与正股高度相关：可转债指数走势与正股指数高度同步，受宏观经济、政策预期及外资流动影响显著。
• 流动性宽松支撑估值：在纯债偏强和流动性宽松环境下，可转债估值相对稳定，下跌风险可控。
• TMT板块成为核心主线：3月后TMT板块因AI概念和产业政策支持成为市场热点，推动转债市场二次反弹。
• 汇率波动与外资流出影响市场情绪：人民币汇率承压，跌破“7”关口，导致外资流出，对市场形成阶段性扰动。
• 信用风险事件引发关注：部分低资质个券因信用风险事件触发下修，但市场整体抗跌能力较强。
• 供需格局偏紧：新券发行量减少，申购中签率下降，基金和机构对转债配置意愿分化。
• 政策预期与市场博弈：6月稳增长政策预期变化，市场在政策博弈中震荡回暖，但弹性仍低于正股。

关键信息

市场表现

• 中证转债指数：年初至今上涨3.37%，跑赢万得全A和中证全债。
• 可转债型基金：收益仅次于QDII股票型基金，回撤风险低于股票型基金。
• 转股溢价率：百元平价转债溢价率在上半年经历多次波动，最高达年内新高，后小幅压缩。

市场阶段划分

1. 憧憬期（0103-0202）：经济复苏预期增强，外资净流入，转债跟随正股强劲反弹。
2. 迷茫期（0203-0316）：经济修复节奏分歧，美联储加息预期升温，市场震荡走弱。
3. 高亢期（0317-0418）：TMT板块行情集中，AI概念推动，市场二次反弹。
4. 休整期（0419-0531）：弱现实与弱预期，人民币汇率承压，市场二次探底。
5. 博弈期（0601-0630）：政策预期博弈增强，市场震荡回暖，但弹性仍不及正股。

估值与条款

• 估值波动：1月至4月上旬溢价率上升，4月中旬至5月中旬压缩，5月下旬至6月快速修复至年内高点。
• 条款触发：上半年共228支转债触发下修条款，18支公告下修；67支转债触发强制赎回条款，47支公告不赎回。
• 信用风险：部分转债因正股基本面恶化或信用事件触发退市或下修，但整体冲击可控。

供需变化

• 供给端：上半年新券发行规模同比减少35.46%，5月发行尤为低迷，仅光力转债公告发行。
• 需求端：公募基金和企业年金对深交所转债配置意愿增强，上交所则有所减持。
• 持仓变化：二季度上交所公募持仓回升，深交所基金持有市值增长，显示资金偏好分化。

重要事件与影响

• 光大转债：通过引进战略股东实现溢价转股，开创银行转债促转股新方式。
• 汇率波动：人民币汇率跌破“7”关口，外资大幅净卖出，影响市场情绪。
• 政策变化：6月央行降息落地，稳增长政策预期变化，市场有所回暖。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响市场信心。
• 外围市场扰动：美元指数波动、地缘政治风险等。
• 货币政策调整：可能对市场流动性产生影响。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 分析师：靳晓航、许洪波、葛莉江、宋琦
• 助理研究员：赵浩言、董含星、郝少桦、王紫宇

免责声明

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