2020年5月可转债投资策略：平衡配置，攻守兼备-20200510-光大证券-24页_1mb

2020年5月可转债投资策略总结

核心内容

• 可转债市场整体估值偏高：2020年4月末，可转债估值水平较3月末有所下降，但仍显著高于历史均值，历史分位数在70%附近。转股溢价率和隐含波动率均高于近15年平均水平，表明市场整体估值偏高。
• 权益市场震荡为主：受境外疫情和经济下行压力影响，权益市场短期以震荡为主，大幅下跌的可能性较小。可转债投资应以平衡型标的为主，辅以少量防御型和进攻型标的。
• 投资策略：建议配置平衡型可转债为主，兼顾进攻型和防御型，以实现攻守兼备的投资效果。

主要观点

• 可转债吸引力仍强：尽管估值偏高，但纯债利率偏低，权益市场下跌风险小，可转债仍是固收类账户提升收益率的重要途径。
• 5月发行放缓：1至4月为可转债发行高峰，5月之后发行将显著放缓，供给对估值的冲击弱化。
• 正股方向明确：重点关注新旧基建、医药生物、必需消费、科技龙头和券商等板块，这些行业在政策支持和市场需求方面具有较强潜力。

关键信息

1. 可转债市场行情回顾

• 中证转债指数：2020年4月上涨0.97%，表现弱于中证全指（上涨5.33%）。
• 高平价券表现占优：涨幅中位数为5.72%，显著高于中平价券和低平价券。
• 个券表现：涨幅前三为横河转债（50.49%）、蓝盾转债（47.37%）和特发转债（46.64%）；跌幅前三为尚荣转债（-27.73%）、通光转债（-18.69%）和英联转债（-18.06%）。

2. 可转债市场规模

• 发行情况：2020年4月共发行20只可转债，总规模为176.68亿元，其中交科转债、滨化转债、利群转债规模较大。
• 上市情况：22只可转债上市，首日收盘价平均为116.16元，海大转债、同德转债、博特转债表现较好。
• 退市情况：3只可转债结束二级市场交易，进入退市流程。
• 市场规模：2020年4月末，二级市场可转债数量达242只，余额为3973亿元，均为近15年最高水平。

3. 可转债二级市场估值水平

• 转股溢价率：中平价可转债转股溢价率中位数为21.49%，高于近15年均值（17.02%）和中位数（13.93%），历史分位数为72.83%。
• 隐含波动率：中平价可转债隐含波动率中位数为29.36%，高于近15年均值（26.04%）和中位数（22.21%），历史分位数为71.25%。
• 估值偏高：可转债整体性价比低于股票，但短期内估值下降可能性不大。

4. 正股展望

• 新旧基建：作为政策调控重点，传统基建包括建材和建筑工程公司；新型基建涵盖5G、物联网、工业互联网、云计算、区块链等领域。
• 医药生物：受益于城镇化、老龄化及疫情带来的刚性需求，重点关注肺炎防治相关企业。
• 必需消费：食品饮料、养殖等行业的周期性较弱，业绩稳健，可关注猪产业和维生素相关企业。
• 科技板块：受益于创新驱动发展战略，特别是在线办公和无接触经济相关领域。
• 券商：受益于资本市场改革和政策环境改善，尤其是头部券商。

5. 可转债投资策略

• 三类标的：进攻型、平衡型和防御型。
• 进攻型：正股上涨空间大、确定性强，如游族转债、康弘转债、东财转2、中天转债、玲珑转债。
• 平衡型：兼具一定防御能力和进攻能力，如鼎胜转债、亚泰转债、山鹰转债、福能转债、东时转债、滨化转债、海亮转债。
• 防御型：到期收益率高、纯债溢价率低，如维格转债、亚太转债、起步转债。
• 推荐组合：游族转债、康弘转债、东财转2、鼎胜转债、亚泰转债、山鹰转债、福能转债、东时转债、维格转债、亚太转债。

6. 重点标的分析

• 进攻型标的：

  • 游族转债：主营业务为移动游戏和网页游戏开发，正股波动率较高，转债价格适中。
  • 康弘转债：医药生物行业，正股表现稳健，转债溢价率适中。
  • 东财转2：券商板块，正股业绩增长显著，转债价格较高。
  • 中天转债：通信行业，正股波动率适中，转债价格适中。
  • 玲珑转债：化工行业，正股表现稳定，转债价格适中。

• 平衡型标的：

  • 鼎胜转债：有色金属行业，正股表现稳健，转债价格适中。
  • 亚泰转债：建筑装饰行业，正股波动率适中，转债价格适中。
  • 山鹰转债：轻工制造行业，正股表现稳定，转债价格适中。
  • 福能转债：公用事业行业，正股表现稳健，转债价格适中。
  • 东时转债：汽车行业，正股波动率适中，转债价格适中。
  • 滨化转债：化工行业，正股表现稳定，转债价格适中。
  • 海亮转债：有色金属行业，正股表现稳健，转债价格适中。

• 防御型标的：

  • 维格转债：纺织服装行业，正股波动率适中，转债价格适中。
  • 亚太转债：汽车行业，正股波动率适中，转债价格适中。
  • 起步转债：纺织服装行业，正股波动率适中，转债价格适中。

风险提示

• 经济增速低于预期：可能导致权益市场大幅下跌，进而影响可转债价格。
• 相关产业发展低于预期：如5G、医药生物、新能源汽车等行业，若技术或政策不达预期，可能影响相关可转债表现。
• 正股价格波动幅度高于预期：宏观经济、货币政策等因素可能导致正股波动加剧。
• 可转债估值偏高：若一级市场供给增加或权益市场下行，可能导致转股溢价率下降。

分析师与联系方式

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  • 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
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