20230402-华创证券-中远海能-600026.SH-2022年报点评_Q4归母同比+115_至8.2亿_看好全球领先油轮巨头景气周期弹性释放_6页_984kb

中远海能（600026）2022年报点评总结

核心内容

中远海能2022年全年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度表现突出，显示出公司在全球油轮运输市场景气周期中的显著弹性。公司作为央企能源物流巨头，在能源安全背景下具备较强竞争优势。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收186.6亿元，同比增长46.9%；归母净利14.57亿元，同比增长129.3%；扣非归母净利13.91亿元，同比增长128.0%。Q4营收62.6亿元，同比增长83.6%；归母净利8.17亿元，同比增长115.1%；扣非归母净利7.49亿元，同比增长113.8%。
• 投资收益：2022年投资收益10.6亿元，同比增长8%；Q4投资收益2.1亿元，同比下降14%。
• 利润率：Q4毛利率33.0%，同比提升36.9个百分点；归母净利率13.1%，同比提升172.0个百分点，环比提升3.2个百分点；扣非归母净利率12.0%，同比提升170.8个百分点，环比提升1.9个百分点。
• 运价指数：四季度VLCC-TCE均值6.77万美元/天，同比上涨1158%，环比上涨113%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE均值分别为8.13、9.10、5.09万美元/天，同比分别上涨671%、720%、457%，环比分别上涨76%、73%、13%。
• 分红政策：公司每10股派发现金红利1.50元，共计约7.2亿元，分红派息率为49.1%。

关键信息

分季度经营数据

• 营业收入：2022年Q4为62.6亿元，同比+83.6%。
• 运输量：2022年Q4为4435.0万吨，同比-0.3%，环比+8.5%。
• 运输周转量：2022年Q4为1400.5亿吨海里，同比+5.8%，环比+7.2%。

收入毛利构成

• 内贸运输营收：Q4为15.0亿元，同比-1.6%。
• 外贸运输营收：Q4为43.9亿元，同比+174%。
• LNG运输营收：Q4为3.8亿元，同比+22%。
• 毛利：Q4内贸/外贸/LNG毛利分别为2.9/15.6/1.6亿元，同比分别+13%、+353%、-0.5%。

外贸油运细分

• 外贸原油营收：Q4为30.0亿元，同比+162%。
• 外贸成品油营收：Q4为7.4亿元，同比+168%。
• 外贸油船租赁营收：Q4为6.4亿元，同比+262%。
• 毛利率：Q4外贸原油/成品油/油船租赁毛利率分别为33.9%、37.5%、40.2%，同比分别+69.2%、+72.8%、+105.0%。
• 毛利润：Q4外贸原油/成品油/油船租赁毛利润分别为10.2/2.8/2.6亿元，同比分别+351%、+384%、+325%。

内贸油运细分

• 内贸原油营收：Q4为8.7亿元，同比+18%。
• 内贸成品油营收：Q4为6.0亿元，同比-21%。
• 毛利率：Q4内贸原油/成品油毛利率分别为22.4%、16.5%，同比分别+0.3%、+3.6%。
• 毛利润：Q4内贸原油/成品油毛利润分别为1.9/1.0亿元，同比分别+20%、+0.7%。

展望2023

• 运价复苏：年初以来VLCC运价强劲复苏，主要由中国需求复苏、中小船景气外溢及阶段性有效运力损失驱动。
• 短期影响因素：中国需求阶段性减弱及VLCC新船交付可能对二三季度供需造成一定冲击。
• 中期趋势：VLCC供给逻辑自2023年起逐步显现，供给约束源于“造不起”、“没地方造”及“不知道造什么船”。
• 需求弹性：需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源。
• 景气延续：看好2023Q4旺季弹性与2024-2025年景气延续上行。

投资建议

• 盈利预测：上调2023-2024年归母净利预测至60.6亿、78.2亿，新增2025年预测86.4亿。
• EPS预测：对应EPS分别为1.27元、1.64元、1.81元。
• PE预测：对应当前PE为11倍、8倍、8倍。
• 目标价：维持目标价20.0元，较现价有48%上涨空间，维持“推荐”评级。
• 公司价值：作为能源安全背景下的央企能源物流巨头，公司有望在需求复苏和供给约束下实现周期价值跃升。

风险提示

• 出口超预期下滑：美湾/中东等产油国出口可能超预期下滑。
• 旺季需求不及预期：旺季需求可能低于预期。
• 成本大幅增加：成本可能大幅上升。
• 环保政策影响：环保政策实际影响可能不及预期。
• 地缘政治事件：地缘政治事件可能对运价造成影响。

财务预测表（2022A-2025E）

主要财务比率（2022A-2025E）

附录：相关研究报告

• 2022年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+582%至4.9亿元，需求边际催化向好，旺季大船盈利有望释放。
• 2022年中报点评：小船景气、大船改善，关注旺季需求边际催化。

交通运输组团队介绍

• 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡
• 分析师：吴莹莹
• 分析师：周儒飞
• 研究员：吴晨玥
• 研究员：黄文鹤
• 助理研究员：梁婉怡

华创行业公司投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师声明

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