20230331-浙商证券-中远海能-600026.SH-中远海能2022年年报点评_Q4业绩显著改善_长风破浪正当时_3页_800kb

报告摘要

中远海能2022年年报点评总结

核心内容

中远海能（600026）于2023年03月31日发布2022年年报，整体业绩显著改善，实现全年营收186.58亿元，同比增长46.93%；归母净利润14.57亿元，同比扭亏为盈。其中，第四季度业绩表现尤为亮眼，营收同比增长83.58%至62.60亿元，归母净利润同比增长115.08%至8.17亿元。公司宣布派息0.15元/股，派息率49%。

主要观点

油运市场高景气驱动业绩提升

2022年俄乌冲突引发全球原油贸易格局变化，运距显著拉长，同时美国释放战略石油储备（SPR）进一步刺激了油运需求和运价上涨。中小型油轮受益明显，VLCC运价在下半年迅速复苏，Q4均值分别达到61,364、88,602、78,728美元/天。公司凭借全球领先的船队规模和多元化的船型结构，在市场化经营中充分受益，中东装期VLCC船位在9-11月达到月均22条以上。

内贸与LNG业务提供盈利保障

内贸油运业务全年收入59.14亿元，同比增长3.9%。尽管受燃油成本上涨影响，毛利润同比下降11.8%，但毛利率仍保持在21.8%。LNG业务则通过特定项目绑定，租金收益在项目初期已确认，带来稳定盈利，2022年贡献净利润6.67亿元，成为公司盈利的重要支撑。

油运基本面持续向好

油运市场供给端持续收紧，新订单匮乏，船队老龄化叠加环保新规实施，有效运力受到限制。而需求端受益于俄乌冲突带来的贸易重构及中国疫后复苏，预计2023-2024年原油运输供需差将分别达到4.8%和4.3%。公司作为全球最大的油轮运输企业，有望充分受益于这一周期性上升趋势。

关键信息

财务预测

项目	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	186.58	242.92	253.11	254.01
归母净利润（亿元）	14.57	75.85	86.27	89.57
每股收益（元）	0.31	1.59	1.81	1.88
P/E	44.85	8.62	7.58	7.30

盈利预测与估值

公司盈利弹性大，预计2023-2025年归母净利润分别为75.85亿元、86.27亿元、89.57亿元，维持“增持”评级。2023年P/E估值显著下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。

风险提示

全球经济衰退
产油国大幅减产
油价飙升
船东大规模下单造船

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2022	2023E	2024E	2025E
流动资产	8,383	22,755	34,507	45,534
现金	4,240	18,973	30,606	41,574
非流动资产	59,867	54,266	51,082	49,488
资产总计	68,250	77,020	85,589	95,022
流动负债	10,591	10,233	10,443	10,348
非流动负债	24,089	25,233	24,510	24,611
负债合计	34,680	35,466	34,953	34,958
归属母公司股东权益	31,570	39,155	47,782	56,739

利润表（单位：百万元）

项目	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	18,658	24,292	25,311	25,401
营业成本	15,196	12,908	12,821	12,786
营业利润	2,758	9,411	10,705	11,108
归属母公司净利润	1,457	7,585	8,627	8,957
EBITDA	6,802	13,735	14,830	15,108

现金流量表（单位：百万元）

项目	2022	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	4,211	12,074	12,173	12,292
投资活动现金流	-5,191	3,696	1,071	-310
筹资活动现金流	1,518	-1,037	-1,609	-1,015
现金净增加额	537	14,733	11,634	10,967

主要财务比率

比率	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	18.56%	46.86%	49.34%	49.66%
净利率	9.57%	32.87%	35.88%	37.12%
ROE	4.59%	20.19%	18.72%	16.18%
ROIC	4.40%	13.22%	12.95%	11.88%
资产负债率	50.81%	46.05%	40.84%	36.79%
净负债比率	81.27%	78.28%	80.12%	80.05%
流动比率	0.79	2.22	3.30	4.40
速动比率	0.67	2.12	3.20	4.30
总资产周转率	0.29	0.33	0.31	0.28
每股收益	0.31	1.59	1.81	1.88
每股经营现金	0.88	2.53	2.55	2.58
每股净资产	6.62	8.21	10.02	11.89
P/B	2.07	1.67	1.37	1.15
EV/EBITDA	11.31	5.79	4.61	3.82

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间
中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

行业投资评级

看好：行业指数涨幅超过10%
中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间
看淡：行业指数涨幅低于-10%

公司优势与展望

全球最大的油轮运输企业，船队规模优势显著
多元化的船型结构使其在不同市场环境下具有更强的适应能力
内贸油运与LNG业务为公司提供稳定的盈利支撑
预计2023-2025年公司盈利将持续增长，油运周期向上趋势明确

总结

中远海能2022年业绩大幅改善，受益于全球油运市场高景气周期，尤其是俄乌冲突和美国释放战略石油储备带来的运价上涨。公司凭借全球领先的船队规模和多元化船型，在市场中占据有利地位。内贸与LNG业务为公司提供了盈利安全边际，预计未来三年公司盈利将持续增长，具备较大的向上弹性。当前估值合理，维持“增持”评级。

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