深度报告-20230213-安信证券-中远海能-600026.SH-油轮运输景气上行_全球龙头乘风破浪_30页_3mb

中远海能 (600026.SH) 总结

公司概况

中远海能是中国远洋海运集团旗下的能源运输龙头企业，专注于油轮和LNG运输业务。其油轮船队运力规模全球第一，船型覆盖全面，是全球船型最齐全的油轮船队。截至2022年12月16日，公司拥有159艘油轮，总载重吨位达2334万吨。LNG运输方面，公司通过全资子公司上海LNG和持有50%股权的CLNG，共投资LNG运输船62艘，其中40艘已投入运营，22艘在建，运能达1050万立方米。

行业分析

需求端分析

1. 运量恢复增长
   疫后全球经济复苏叠加补库存，原油和成品油运输需求回升。根据克拉克森数据，2023-2024年全球原油和成品油运量增速分别为2.69%、3.40%及3.13%、3.46%。

2. 运距拉长
   俄乌冲突导致俄油贸易路线重构，运距显著拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，俄乌冲突带来的原油运输需求增量占2022年周转量的4.39%，成品油运输需求增量占2022年周转量的9.49%。

供给端分析

1. 新船交付进入低速阶段
   行业在手订单及现有运力占比处于历史低位，2022年原油在手订单占现有运力比为4.0%，成品油为4.99%。2023年VLCC交付数量大幅下降，预计2024年零交付。

2. 老旧船淘汰压力增加
   行业中20岁及以上船舶占比高，原油为15%，成品油为8%。环保新规（如EEXI、CII）促使老旧船加速退出，进一步压缩供给。

3. 环保新规影响
   环保新规短期内限制船舶航速，影响运力弹性。长期来看，将加速老旧船拆解，推动运力出清。

业务结构与盈利表现

外贸油运

• 公司拥有99条外贸油船，涵盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型和灵便型等船型。
• 外贸油运业务受全球油运运价周期影响较大，盈利波动明显。2022年外贸油运收入为118.71亿元，毛利为12.98亿元。
• 预计2023年外贸油运收入为170.86亿元，毛利为70.96亿元；2024年收入为194.42亿元，毛利为94.52亿元。

内贸油运

• 内贸油船共60艘，覆盖多种船型，经营稳健。
• 2021年内贸油运收入为55.83亿元，毛利为14.58亿元；2022年上半年收入为29.00亿元，毛利为7.25亿元。
• 预计2022年全年内贸油运收入为61.30亿元，毛利为14.82亿元；2023年收入为63.42亿元，毛利为15.36亿元；2024年收入为65.62亿元，毛利为15.84亿元。

LNG运输

• 公司通过上海LNG和CLNG开展LNG运输业务，参与投资LNG运输船62艘，40艘已运营。
• LNG运输业务进入壁垒高，项目制模式带来稳定收益，毛利率稳定在50%以上。
• 2021年外贸LNG运输收入为12.31亿元，毛利为6.51亿元；2022年上半年收入为6.12亿元，毛利为3.23亿元。
• 预计2022年全年外贸LNG运输收入为118.71亿元，毛利为12.98亿元；2023年收入为170.86亿元，毛利为70.96亿元；2024年收入为194.42亿元，毛利为94.52亿元。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测
  公司预计2022-2024年归母净利润分别为14.1亿元、58.8亿元和78.1亿元，对应现股价PE分别为51倍、12倍和9倍。

• 投资建议
  首次覆盖中远海能，给予“买入-A”评级。公司作为全球油运龙头，受益于全球经济复苏、贸易格局变化及环保新规推动的运力出清，有望持续受益于油运景气周期。

风险提示

• 海外经济衰退可能导致油轮运输需求恢复不及预期。
• 俄乌冲突地缘政治变化可能影响运距拉长。
• 行业新增大量订单及船台加速交付可能导致供给超预期增长。
• 假设不及预期可能影响盈利预测。