深度报告-20250317-国盛证券-新天绿能-600956.SH-_风_气_双擎_立足河北_聚势扩张_27页_2mb

新天绿能（600956.SH）总结

公司概况

新天绿能是一家以风电和天然气为主营业务的清洁能源企业，成立于2010年2月，实控人为河北省国资委。公司先后于2010年10月和2020年6月在港交所及上交所上市，业务覆盖全国多个地区，重点布局风电、光伏及天然气领域。公司以河北为依托，辐射全国，具备良好的政策、技术、客户及品牌竞争优势。

核心内容

双主业协同，盈利稳健

公司以风电和天然气双轮驱动，形成互补，降低盈利波动性。2020年以来，风电装机规模持续扩大，天然气业务加速扩张，带动公司盈利增长。预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到226.89亿元、253.96亿元、273.19亿元，年均增长率为11.9%、11.9%、7.6%。归母净利润预计为23.35亿元、29.56亿元、34.10亿元，对应EPS分别为0.56元、0.70元、0.81元，PE分别为13.0倍、10.3倍、8.9倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

风电业务优势明显

公司风电业务在河北地区具备优质资源和高效运营能力，风电利用小时数长期维持在2400小时以上，高于全国平均水平。2024年H1风电发电量达139.08亿千瓦时，尽管2023年电价略有下降，但公司电价变动幅度优于同业。公司风电装机规模持续扩大，未来两年预计新增装机分别为30万、150万、150万千瓦，利用小时数分别为2320小时、2380小时、2360小时，上网电价（不含税）预计为0.43元/千瓦时、0.42元/千瓦时、0.415元/千瓦时。

天然气业务加速扩张

公司天然气板块具备完整的产、供、储、销体系，2024年H1天然气销售量达6.91亿立方米，同比增长显著。公司唐山LNG项目一阶段投产，带动LNG售气量增长。预计二期项目2025年投入运营，进一步提升售气量。公司通过收购城市燃气项目，拓展终端用户规模，提升市场占有率。天然气顺价机制逐步完善，价格传导效率有望提升，增强成本管控能力。

主要观点

• 风电板块：公司风电资源优质，利用小时数高，具备较强的盈利能力和成长空间。未来装机规模有望持续扩大，项目储备充足，政策支持显著。
• 天然气板块：公司天然气业务稳步增长，售气量及销售收入持续上升，产业链布局完善，价格机制优化有助于提升盈利能力。
• 公司整体：双主业协同发展，公司盈利稳健，未来增长潜力大。PE低于可比公司，具备投资价值。

关键信息

财务指标

财务指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	18,561	20,282	22,689	25,396	27,319
增长率yoy(%)	15.0	9.3	11.9	11.9	7.6
归母净利润（百万元）	2,293	2,207	2,335	2,956	3,410
增长率yoy(%)	-0.1	-3.7	5.8	26.6	15.3
EPS最新摊薄（元/股）	0.55	0.52	0.56	0.70	0.81
P/E（倍）	13.2	13.7	13.0	10.3	8.9
P/B（倍）	1.6	1.5	1.4	1.2	1.1

风电业务

• 风电装机规模持续扩大，2023年底权益装机达5878.71兆瓦。
• 风电利用小时数长期高于全国平均水平，2024年H1风电发电量达139.08亿千瓦时。
• 风电板块预计未来两年新增装机分别为30万、150万、150万千瓦，上网电价预计为0.43元/千瓦时、0.42元/千瓦时、0.415元/千瓦时。
• 项目储备充足，2024年H1风电在建及核准待建容量达450.78万千瓦。

天然气业务

• 公司天然气业务具备完善的产业链，2024年H1售气量达6.91亿立方米。
• 唐山LNG项目一期投产，带动售气量增长。二期预计2025年投产，进一步提升业务规模。
• 公司持续推进城市燃气项目收购，2023年收购高邑县凤城天然气，实现收入2.37亿元，净利润751.54万元。
• 天然气价格顺价机制逐步完善，价格传导效率有望提升，增强盈利能力。

风险提示

• 电价下跌等市场风险
• 装机速度不及预期
• 上游原料涨价风险