20221028-东吴证券-大全能源-688303.SH-2022Q3业绩点评_单吨盈利再创新高_业绩略超市场预期_9页_670kb

大全能源（688303）2022Q3业绩总结

核心内容

大全能源于2022年三季报中展示了强劲的业绩表现，营业收入和净利润均大幅增长，超出市场预期。公司通过持续的产能扩张和成本优化，进一步巩固了其在硅料行业的龙头地位。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年前三季度，公司实现营业收入246.77亿元，同比增长197.15%；归属母公司净利润150.85亿元，同比增长237.23%。其中，2022Q3营业收入83.37亿元，同比增长119.81%；归属母公司净利润55.6亿元，同比增长140.45%。
• 毛利率与净利率提升：Q1-3毛利率为73.98%，同比上升6.71个百分点；Q3毛利率为80.88%，同比上升6.04个百分点，环比上升4.05个百分点。归母净利率同样显著提升，Q1-3为61.13%，同比上升7.27个百分点；Q3为66.69%，同比上升5.73个百分点，环比上升3.20个百分点。
• 单吨净利创新高：受停产检修影响，Q3销量环比略有下降，但单吨净利达到16万元/吨，主要得益于硅价高涨和成本控制。
• 新产能布局：公司内蒙古10万吨项目预计2023Q2建成，电子级1000吨项目已启动，未来将布局高溢价市场。2022年7月，公司与包头市政府签订30万吨工业硅+20万吨有机硅投资协议，一期15万吨工业硅预计2023Q3建成，实现原料供应安全和质量保障。
• 股权激励计划：公司首次发布股权激励草案，授予789人共计2371.5万股，占总股本1.11%，授予价格为33元。业绩考核目标为营收增长率和多晶硅产量，目标易实现，有助于提升员工积极性。
• 现金流稳健增长：2022Q1-3经营活动现金流净流入93.85亿元，同比增长168.87%。期末合同负债29.89亿元，同比增长157.63%。
• 盈利预测上调：基于硅料价格维持高位，公司盈利预测上调，预计2022-2024年归母净利润分别为200/166/121亿元，同比增长分别为250%/ -17% / -27%。给予2023年9xPE，目标价69.9元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022Q1-3为246.77亿元，同比增长197.15%；2022Q3为83.37亿元，同比增长119.81%，环比增长1.53%。
• 归属母公司净利润：2022Q1-3为150.85亿元，同比增长237.23%；2022Q3为55.6亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。
• 毛利率：Q1-3为73.98%，同比上升6.71个百分点；Q3为80.88%，同比上升6.04个百分点，环比上升4.05个百分点。
• 归母净利率：Q1-3为61.13%，同比上升7.27个百分点；Q3为66.69%，同比上升5.73个百分点，环比上升3.20个百分点。
• 单吨净利：2022Q3单吨净利达16万元/吨，主要因硅价高涨和成本下降。
• 现金流：2022Q1-3经营活动现金流净流入93.85亿元，同比增长168.87%；Q3现金净流入25.62亿元，同比增长34.44%。
• 库存与销量：预计2022全年销量14万吨以上，同比增长86%；硅料均价预计在220-230万元/吨，测算单吨净利约14万元/吨，全年净利预计200亿元。

产能与供应链

• 内蒙古10万吨项目：预计2023Q2建成，提升产能。
• 电子级项目：已启建，未来瞄准高溢价市场。
• 工业硅项目：与包头市政府签订30万吨工业硅+20万吨有机硅投资协议，一期15万吨预计2023Q3建成，实现包头10万吨硅料的100%原料供给。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：69.9元
• PE倍数：2023年9xPE

风险提示

• 竞争加剧
• 原材料供给不确定

财务预测表

市场数据

基础数据

财务指标