20210823-中泰证券-天赐材料-002709.SZ-业绩超预期_溶质低成本优势龙头地位强化_8页_849kb

报告摘要

天赐材料（002709.SZ）投资分析总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）是一家在电力设备与新能源领域具有重要地位的企业，分析师苏晨与陈传红对该公司进行了深入分析，并维持“买入”评级。公司2021年H1实现营收37亿元，同比增长132.3%，其中锂电材料业务增长尤为显著，带动整体业绩超预期。

主要观点

业绩表现

营收增长：2021年H1营收达37亿元，同比大幅增长132.3%。其中，2021年Q2营收21.38亿元，环比增长37%，同比增长100%。
盈利增长：2021年H1归母净利润为7.8亿元，同比增长151.1%。Q2季度归母净利润为5亿元，环比增长74.2%。
盈利预测上调：公司预计2021-2023年归母净利润分别为21.4亿、33.3亿、44.3亿，对应EPS分别为2.24元、3.49元、4.64元，PE分别为57倍、37倍、28倍。

毛利率与费用

毛利率变化：2021年H1整体毛利率为35.4%，较2020年小幅上升0.4%。其中锂电材料毛利率提升显著，达36.2%，而个人护理品业务毛利率下滑至35.2%，主要因卡波姆量价下降。
费用改善：公司期间费用率持续下降，2021年H1期间费用率为9.1%，较2020年下降4.3%。

关键信息

一体化布局与工艺优势

六氟自供比例：公司六氟磷酸锂自供比例约为80%，采用液态六氟工艺，相比固态六氟具有显著成本优势。
产能扩张：公司子公司天赐材料（南通）计划投资14亿元建设20万吨六氟磷酸锂（对应6.7万吨固态六氟，电解液需求约50万吨），并配套原材料五氟化磷7万吨、氟化锂1.2万吨。
电解液业务：子公司拟投资17.7亿元建设20万吨电解液、2万吨双氟、6000吨硫酸乙烯酯。
其他业务：九江天赐计划投资15.6亿元建设3万吨双氟、1万吨二氟双草酸磷酸锂、5000吨二氟磷酸锂、10万吨二氯丙醇。公司还计划投资5.5亿元布局动力电池回收，2.6亿元投资6万吨日化基础材料。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期表现：基于其在六氟磷酸锂领域的自供优势和工艺领先，公司有望继续受益于六氟价格上涨带来的电解液涨价效应。

风险提示

政策风险：新能源汽车补贴政策不及预期，可能影响行业增长。
市场风险：新能源汽车销量不及预期，可能影响公司产品需求。
产能风险：公司产能扩产不及预期，可能影响盈利增长。
价格风险：六氟磷酸锂价格低于预期，或负极产品价格低于预期。
测算偏差：公司及行业盈利预测基于一定假设，存在实际达不到预期的风险。

财务指标概览

盈利预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4119	9021	13772	18845
净利润(百万元)	533	2137	3334	4433
每股收益(元)	0.98	2.24	3.49	4.64

估值指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	131	57	37	28
P/B	21	21	13	9
PEG	1.9	0.8	0.5	0.4
EV/EBITDA	234	78	52	40

财务比率

指标	2020E	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	49.5%	119%	52.7%	36.8%
毛利率	35%	37.8%	38.4%	37.6%
净利率	12.1%	23.9%	24.5%	23.8%
ROE	15.1%	35.8%	35.7%	32.1%
资产负债率	41.2%	41%	36.7%	30.9%
流动比率	1.3	1.6	1.8	1.9
速动比率	1.1	1.2	1.5	1.6

结论

天赐材料凭借六氟磷酸锂的自供比例和先进的液态工艺，在锂电材料领域占据显著优势，受益于六氟价格上涨带来的电解液涨价效应。公司快速的产能扩张和一体化布局进一步巩固其成本与规模优势，未来盈利增长潜力较大。尽管存在一定的政策、市场和测算风险，但其在行业中的领先地位和持续的产能建设仍使其具备较强的投资吸引力。

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