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天赐材料（002709.SZ）投资分析总结

核心内容概述

天赐材料是一家专注于锂电材料研发、生产与销售的公司，2017年9月发布对外投资公告，拟以自有资金7500万元认购江西云锂股份新增的2500万股股份，持股比例达到18.58%，成为其第二大股东。公司通过参股云锂股份和容汇锂业，进一步加码锂资源供应，丰富提锂原料来源，同时推动循环产业链的构建，增强产品竞争力和业绩增长潜力。公司维持“强烈推荐-A”评级，目标价为62-67元。

主要观点与关键信息

1. 上游锂资源布局

• 参股云锂股份：公司以7500万元认购云锂股份2500万股，持股18.58%，成为其第二大股东。
• 云锂股份优势：云锂现有1万吨碳酸锂产能，拥有成熟的锂云母与含锂回收物料提锂技术，有助于丰富天赐的锂资源供应。
• 容汇锂业：公司已参股容汇锂业19.59%，并直接持股其子公司九江容汇30%，合计持股约43.71%，保障碳酸锂供应并降低成本。

2. 电解液业务表现

• 成本优势：2017年H1电解液价格下降超过40%，但公司毛利率仍保持43.53%，主要得益于液体LiPF6及新型锂盐的投产。
• 产能与出货量：公司电解液产能约4万吨，2016年出货量2.16万吨居国内第一，2017年H1出货量约1.2万吨，预计2017年下半年出货量接近2万吨，Q4业绩有望出现拐点。
• 2018年预期：电解液价格预计保持平稳，出货量有望增长50%以上，量升价稳将带来业绩高增长。

3. 正极材料布局

• 切入正极材料：公司通过增资江西艾德纳米，切入磷酸铁锂正极材料领域，现有设计产能约1万吨，预计2017年底开始释放。
• 循环经济：公司利用LiPF6副产物硫酸铁等生产磷酸铁锂，构建从资源端到综合回收的锂电池产业链全生命周期生态。
• 协同效应：通过横向和纵向布局，实现客户资源共享与产业链协同，提升产品竞争力。

4. 财务预测与估值

• 净利润预测：预计2017-2019年净利润分别为4.41亿元、6.6亿元、9亿元。
• EPS预测：2017年为1.30元，2018年为1.94元，2019年为2.65元。
• 估值指标：
  • PE（市盈率）：2017年为38.1，2018年为25.5，2019年为18.7。
  • PB（市净率）：2017年为8.3，2018年为6.5，2019年为5.0。
  • 目标估值：62.00-67元，当前股价为49.48元，存在上涨空间。

5. 产业链布局

• 横向布局：通过九江容汇打通“碳酸锂-磷酸铁-磷酸铁锂”产业链，形成“电解液-正极材料”布局。
• 纵向布局：通过参股容汇锂业，打通“碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液”产业链，实现资源循环利用。

6. 风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴退坡可能影响行业需求。
• 价格风险：产品价格持续下降可能影响盈利能力。
• 市场风险：行业竞争加剧可能导致市场份额下降。

财务数据与业绩增长

营收与利润增长

• 2017年预计营收：2323.3百万元，同比增长26.4%。
• 2018年预计营收：3201.8百万元，同比增长37.8%。
• 2019年预计营收：4158.4百万元，同比增长29.9%。
• 净利润增长：2017年预计4.41亿元，同比增长11.5%；2018年预计6.6亿元，同比增长49.6%；2019年预计9亿元，同比增长36.3%。

毛利率与净利率

• 综合毛利率：2017年预计35.2%，2018年预计37.1%，2019年预计37.3%。
• 综合净利率：2017年预计19.0%，2018年预计20.6%，2019年预计21.6%。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2017年为29.2%，2018年为28.6%，2019年为26.7%。
• 现金净增加额：2017年预计271百万元，2018年预计359百万元，2019年预计546百万元，显示公司现金流状况良好。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：62-67元。
• 业绩弹性：2018年业绩有望显著增长，主要受益于电解液价格企稳和正极材料产能释放。

总结

天赐材料通过参股云锂股份和容汇锂业，加强了锂资源供应，丰富了提锂原料来源，形成了循环产业链。公司在电解液领域具有显著的成本优势，2017年H1毛利率仍保持高位，预计2018年业绩将显著增长。正极材料业务逐步释放，将为公司带来新的业绩增长点。财务数据显示公司盈利能力增强，现金流良好，具备较强的行业竞争力和增长潜力。