20241124-国金证券-纺织品和服装行业研究_写在分歧时_再谈纺服投资价值_20页_2mb

纺织服装板块2024年表现分析及2025年展望：

一、行业表现与估值

1. 2024年市场表现：受国内消费疲软影响，纺织服饰板块全年下跌57%，显著跑输全A指数（上涨63%）。分上下游看，上游制造和下游品牌服饰分别下跌31%和98%，估值位于历史低位，PE-TTM为217倍，为近3-5年估值分位数的1706%/1023%。
2. 估值差异与机会：子板块中运动服饰（估值差25倍）和代工制造（估值差18倍）潜在上行空间最大，部分个股估值分位数不足10%。
3. 盈利预期：2024年收入与净利润一致预期大幅下调，但中游制造因海外订单增长，业绩预期上调31%和151%。

二、对市场观点的差异化解读

1. 运动鞋服集中度：运动品牌集中度将保持高位，龙头优势（技术、资源、资金）难以被垂类品牌挑战。
2. 高端VS低端品牌：更看好“好品牌下沉”，而非单一低价品牌。中高端品牌在高线城市客流回升潜力更大。
3. 制造景气度：供给侧产能扩张（2025年新增大量投产），需侧海外补库持续，制造龙头订单保持高景气。

三、2025年投资建议

1. 首选赛道：运动服饰与男装
   • 推荐标的：李宁、安踏体育（低估值+高成长性）；比音勒芬、海澜之家（男装龙头，风险可控）。
   • 策略：关注存货整理、新店扩张和国货技术优势。
2. 自下而上机会：具备拓客能力的代工龙头华利集团，及底部反转的户外制造企业浙江自然。

四、关键风险

1. 内需恢复不及预期：居民消费信心未全面恢复。
2. 外部风险：汇率波动与关税政策可能影响出口企业利润。

五、长期驱动因素

国家政策持续支持体育产业与户外经济，国产品牌市占率提升（如安踏/李宁），叠加产业结构优化，行业增长逻辑未变。