20210501-国金证券-索通发展-603612.SH-单吨盈利不断提升_成长逻辑即将兑现_4页_1mb

索通发展 (603612.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

索通发展是一家专注于预焙阳极生产的公司，其业务与电解铝行业紧密相关。公司近年来通过产能扩张和绑定下游客户，实现了单吨盈利的持续提升，成长逻辑逐步兑现。分析师丁士涛对该公司持续给予“买入”评级，并预计未来三年公司盈利将稳步增长。

主要观点

• 盈利能力提升：公司单吨盈利不断提升，主要得益于阳极价格持续上涨及成本控制优化。2020年阳极单吨毛利和净利分别增加至566元和148元，预计未来仍有上涨空间。
• 行业集中度提升：随着电解铝产能天花板的形成，阳极需求趋于稳定，落后产能的淘汰推动行业集中度上升。公司通过锁定下游客户，提升了市占率。
• 产能扩张计划：公司预计2025年底总产能将增至500万吨，未来五年每年新增60万吨产能。2021年三季度索通云铝一期60万吨项目投产，2022年底索通云铝二期30万吨和索通豫恒35万吨项目投产，总产能将增至317万吨。
• 治理结构改善：公司通过股权激励和定增计划，实现了管理人员和核心技术人员利益与公司发展的绑定，进一步增强企业治理能力。

关键信息

财务数据

• 每股收益：从2019年的0.257元增长至2023年的2.084元。
• 每股净资产：从2019年的7.70元增长至2023年的12.06元。
• 市盈率：从2019年的48.30倍下降至2023年的8.50倍。
• 净利润：预计2023年将达到1206百万元，较2020年增长显著。
• 净资产收益率：从2019年的3.33%提升至2023年的17.31%。

投资建议

• 未来三年预测：
  • 阳极销量：200/248/308万吨
  • 阳极售价：4500/4600/4700元
  • 煤沥青价格：4100/4150/4200元
  • 石油焦价格：2370/2400/2430元
  • 归母净利润：4.64/6.61/9.06亿元
  • EPS：1.07/1.52/2.08元
  • PE：17/12/9倍
• 维持“买入”评级：基于盈利增长预期和成长逻辑兑现，分析师维持“买入”评级。

风险提示

• 全球流动性收紧：可能影响市场需求。
• 电解铝行业盈利下滑：可能对阳极需求产生负面影响。
• 原材料价格波动：煤沥青和石油焦价格大幅上涨可能压缩利润空间。
• 项目进度：在建项目若进展缓慢可能影响产能释放。
• 突发事件：安全和环保问题可能影响公司产量。

相关报告

1. 《下游盈利向好，量价齐升逻辑未变-索通发展三季报点评》，2020.11.1
2. 《北铝南移打开公司第二成长曲线-索通发展对外投资点评》，2020.10.11
3. 《索通发展20年中报点评-单吨盈利回升，成长逻辑清晰》，2020.8.30

投资评级分析

• 市场平均投资建议：1.00分对应“买入”。
• 历史推荐与目标价：公司多次获得“买入”评级，目标价未明确，但市场对其未来表现持乐观态度。

总结

索通发展凭借其在预焙阳极领域的领先地位和持续的产能扩张，展现了强劲的成长潜力和盈利能力。分析师丁士涛认为，公司未来三年的盈利增长路径清晰，成长逻辑即将兑现。尽管存在一定的市场和运营风险，但总体来看，公司基本面稳健，具备长期投资价值。