重申工程机械行业推荐逻辑：周期性弱化，估值当提升招商证券-14页_1mb

工程机械行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年11月25日发布的报告重申对工程机械行业的推荐逻辑，认为行业周期性已弱化，估值应得到提升。主要基于房地产、基建、更新三重周期叠加的驱动因素，以及行业集中度提高、龙头公司盈利能力和经营质量的改善。

主要观点

• 行业周期性弱化：由于行业保有量增大，更新需求提升，周期波动减弱，行业价值被低估。
• 多重周期驱动：2020年工程机械行业增长确定，主要受益于房地产投资、基建投资及设备更新需求。
• 政策利好：专项债作为重大项目资本金比例下调，将拉动基建投资增长。
• 估值提升逻辑：龙头公司经营质量提升，现金流良好，分红稳定，估值应有提升空间。
• 重点公司推荐：继续强烈推荐三一重工、恒立液压、起重机龙头、中联重科、浙江鼎力。

关键信息

行业概况

• 行业规模：股票家数359只，行业占比9.7%；总市值26823亿元，流通市值19508亿元。
• 行业表现：过去一年绝对表现10.7%，相对表现-12.5%。
• 相关指标：房屋新开工面积、基建投资增速与挖掘机销量当年累计增速具有较强相关性，显示行业与宏观经济的联动性。

混凝土搅拌车行业

• 超载现状：国内搅拌车普遍存在超载现象，尤其在南方地区，超载率达75%。
• 更新需求：预计未来4年将完成22万辆非法规车的更新，带动行业销量保持高位。
• 合规需求：合规搅拌车将逐步替代非法规车，推动行业升级。

投资策略

• 2020年增长预期：预计行业整体增长15%，其中混凝土搅拌车增长30%，泵车增长20%，高空作业平台增长30%。
• 龙头公司表现：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力等公司财务表现稳健，具备估值提升潜力。
• PE与PEttm分析：目前龙头公司PE普遍在10倍左右，隐含市场预期复合增长率10%，未来有望超预期。

行业分析

周期性分析

• 历史周期：2000年后中国工程机械行业经历了两轮完整周期，分别是2006-2016年和2016至今。
• 周期驱动：房地产、基建、更新三重周期叠加，行业复苏不会短期结束。
• 国际对比：卡特彼勒和小松虽对全球市场持悲观态度，但中国工程机械行业因政策支持、更新需求及龙头竞争力提升，仍具增长潜力。

重点公司财务表现

三一重工

• 财务指标：前三季度主营收入587亿元，同比增长43%；净利润91.6亿元，同比增长87%。
• EPS：2018年0.78元，2019年1.36元，2020年预测1.57元。
• PE：2019年PE为9倍，2020年预测为8.3倍。
• PB：2019年PB为2.1倍，2020年预测为1.8倍。
• 评级：强烈推荐-A，目标市值1500亿元，目标价18-19元。

恒立液压

• 财务指标：前三季度主营收入38.3亿元，同比增长21.3%；净利润9.17亿元，同比增长27.5%。
• EPS：2018年1.34元，2019年1.69元，2020年预测1.69元。
• PE：2019年PE为29.2倍，2020年预测为24.7倍。
• PB：2019年PB为6.6倍，2020年预测为5.5倍。
• 评级：强烈推荐-A。

中联重科

• 财务指标：前三季度主营收入455.5亿元，同比增长24%；净利润预测0.70元。
• EPS：2018年0.54元，2019年0.70元，2020年预测0.70元。
• PE：2019年PE为8倍，2020年预测为8倍。
• PB：2019年PB为1.2倍，2020年预测为1.2倍。
• 评级：强烈推荐-A。

浙江鼎力

• 财务指标：前三季度主营收入224.8亿元，同比增长29%；净利润预测2.26元。
• EPS：2018年1.74元，2019年2.26元，2020年预测2.26元。
• PE：2019年PE为29倍，2020年预测为29倍。
• PB：2019年PB为7.7倍，2020年预测为7.7倍。
• 评级：强烈推荐-A。

风险提示

• 贸易摩擦：中美贸易摩擦升级可能对行业产生不利影响。
• 宏观经济放缓：制造业PMI持续在荣枯线以下，可能影响行业增长。
• 原材料成本上升：供给侧改革和环保政策可能推高原材料成本。
• 竞争加剧：行业增长放缓可能导致竞争加剧，影响盈利水平。

图表说明

• 图1-5：展示了挖掘机销量与房地产、基建投资增速之间的相关性。
• 图6-8：分析了工程机械行业收入与固定资产投资相关性、卡特彼勒业绩和估值变化。
• 图9：展示了混凝土搅拌车的国内和出口销量情况。

结论

本报告认为，2020年工程机械行业增长相对确定，行业周期性弱化，估值提升空间较大。重点推荐三一重工、恒立液压、起重机龙头、中联重科和浙江鼎力等公司，认为其具备良好的成长性和投资价值。