20240319-国联证券-贝壳-W-02423.HK-经纪业务稳步增长_家装租赁拓展加速_3页_233kb

报告摘要

贝壳-W（02423）总结

核心内容

贝壳-W（02423）在2023年实现了显著的业绩增长，展现出房地产服务领域的强劲复苏态势。公司通过持续的业务拓展，特别是在家装家居和租赁住房管理运营方面，成功打开了新的增长赛道。

主要观点

业绩表现亮眼：2023年公司实现营收777.8亿元，同比增长28.2%；毛利率提升至27.9%，同比增长5.2个百分点；归母净利润扭亏为盈，达58.8亿元，基本每股收益为1.67元，公司拟每股派发现金红利0.83元。
存量房业务稳健增长：存量房业务总交易额达20280亿元，同比增长28.6%；实现营收280亿元，同比增长15.9%。政策刺激推动了二手房市场修复，公司作为行业龙头，有望持续扩大市场覆盖率。
新房业务逆势提升：新房业务总交易额为10030亿元，同比增长6.7%；实现营收306亿元，同比增长6.7%。项目覆盖率提升，进一步巩固了公司在新房市场的地位。
家装与租赁业务快速增长：家装家居及租赁住房管理运营业务收入占比超过24%（2022年为13%），其中家装家居业务营收109亿元，同比增长115%；租赁住房管理运营业务营收84亿元，同比增长194.8%。家装业务已在11个城市实现盈利，租赁住房管理运营业务房屋规模超过20万套，入住率达95.1%。
规模与利润率同步增长：2023年公司活跃门店达4.2万家，同比增长12.2%；活跃经纪人39.7万名，同比增长13.6%。门店和经纪人平均GTV分别增长29%和25%，显示公司业务规模持续扩大。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为891.31/998.96/1087.39亿元，归母净利润分别为60.57/70.64/76.79亿元，EPS分别为1.63/1.90/2.06元/股。公司当前股价为37.15港元，目标价为53.67港元，维持“买入”评级。参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价53.67港元。

关键信息

财务数据和估值

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	60669	77777	89131	99896	108739
增长率	-24.87%	28.20%	14.60%	12.08%	8.85%
归母净利润（百万元）	-1386	5883	6057	7064	7679
增长率(%)	-164.45%	524.45%	2.95%	16.63%	8.70%
EPS（元/股）	-0.37	1.58	1.63	1.90	2.06
市盈率（P/E）	-99.89	23.53	22.86	19.60	18.03
市净率（P/B）	2.01	1.92	1.78	1.65	1.52
EV/EBITDA	-15.91	-2.18	-2.39	-2.80	-3.33

财务比率

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
毛利率	23%	28%	29%	29%	29%
净利率	-2%	8%	7%	7%	7%
ROE	-2%	8%	8%	8%	8%
ROA	-1%	5%	5%	5%	5%
ROIC	17%	7%	9%	12%	14%
P/E	-99.21	23.37	22.70	19.47	17.91
P/S	2.27	1.77	1.54	1.38	1.26
P/B	2.00	1.91	1.77	1.63	1.51