20220825-西南证券-贝壳-W-02423.HK-房产经纪壁垒深筑_家装赛道布局加速_17页_2mb

贝壳公司总结

核心内容

贝壳控股有限公司是中国最大的房产交易平台，业务涵盖存量房、新房及家装等新兴领域。尽管2022H1公司整体营收出现下滑，但家装家居业务逆势增长，成为公司新的增长点。公司通过整合线上线下资源，构建了以ACN网络为核心、楼盘字典为基础、VR技术为辅助的基础设施体系，形成显著的规模和科技壁垒。此外，公司于2022年4月收购圣都家装，进一步强化其在家装市场的竞争力。

主要观点

• 家装业务增长迅速：2022Q2圣都并表后，家装家居业务营收占比提升至8%，综合毛利率同比提高2个百分点，预计未来家装业务将持续提升公司整体盈利能力。
• 经纪业务规模领先：截至2021年，贝壳居住行业市占率高达9.7%，门店及经纪人数量远高于同行，具有明显的规模壁垒。
• 科技赋能提升效率：通过引入VR看房、SaaS系统、ACN网络等技术手段，贝壳提升了客户体验和平台效率，增强了市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-13.3亿元、25.2亿元、41.5亿元，EPS分别为-0.35元、0.67元、1.09元。首次覆盖给予“持有”评级，认为其具备长期增长潜力。
• 现金流管理稳健：公司保持账面现金流充裕，经营性现金流持续为正，应收账款周转天数有所改善，展现出良好的财务状况。

关键信息

财务表现

• 2022H1：净收入263亿元，同比下降41.3%，净亏损24.9亿元，同比下降215%。
• 2022Q2：家装家居业务proforma收入为138亿元，同比增长超10%。
• 2021年：总交易额达3.9万亿元，市占率9.7%，居行业首位。
• 2022H1：现金及其等价物124亿元，经营性现金流净额8亿元。

盈利预测

综合毛利率预测

• 2022E：20%
• 2023E：22%
• 2024E：23%

家装业务增长

• 2022H1：家装家居业务收入21亿元，同比提升显著。
• 2022Q2：被窝家装客单价同比提升33%，家装业务成为公司营收增长的重要推动力。

家装市场前景

• 2021年家装家居市场规模为6.9万亿元，预计2026年将增长至10.4万亿元，年均复合增速为8.6%。
• 前五大公司市占率仅为4.8%，行业竞争分散，存在较大市场空间。

风险提示

• 房地产市场持续下行：可能影响公司整体营收。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 应收账款减值风险：尽管公司应收账款管理较为稳健，但房地产行业流动性紧张可能带来风险。

技术与平台优势

• ACN网络：促进信息共享与跨品牌合作，提升服务效率。
• 楼盘字典：覆盖超过100个城市，房源信息全面。
• VR看房：提升客户体验，提高转化率。

未来展望

• 家装业务有望持续扩张，带动综合毛利率提升。
• 公司具备显著的规模和基础设施壁垒，具有长期竞争优势。
• 随着房地产市场复苏，公司业绩有望逐步改善。

结论

贝壳作为中国最大的房产交易平台，凭借其强大的规模优势、完善的基础设施及科技赋能，正加速向家装领域拓展。尽管当前面临行业下行压力，但家装业务的强劲增长和协同效应表明公司具备长期增长潜力，首次覆盖给予“持有”评级。