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拜登基建方案难改全年宏观和资产节奏

核心内容

拜登提出《美国就业计划》基建方案，总规模约2.3万亿美元，计划分8年完成，平均每年投资约3000亿美元。该方案涵盖五个核心措施，包括交通基础设施、宽带网络、水净化设施、学校和住房改造、以及科技和制造领域的竞争力提升。资金来源将主要依赖加税方案，预计在未来15年为财政带来超过2万亿美元的增收，与基建投资规模基本匹配。

主要观点

• 基建方案与加税计划：基建方案和加税计划将同步推进，预计2021财年难以落地，最早可能在2022财年通过财政调解推进。
• 对经济长期作用：基建计划将有助于弥补美国当前的基建缺口，提高经济潜在增长率，但短期内对经济影响有限。
• 对通胀节奏的影响：由于基建方案最早需在2022年落地，因此不会影响2021年全年通胀节奏，CPI高点预计仍出现在二季度。
• 美债收益率走势：美债收益率在2021年二季度将触及全年高点，之后受美联储潜在干预影响，可能回落。拜登财政刺激方案不会改变这一趋势。
• 对美股影响：美股已基本计价基建和公司税的短期影响，但需进一步观察个人加税计划对股市的影响。纳斯达克可能在二季度小幅回调，道琼斯则可能有相对收益。
• 美元走势：美元在2021年全年将维持90为中枢，前高后低，下半年震荡下行。
• 黄金走势：金价在上半年将持续承压，因美债收益率上行空间主要源自实际收益率。若实际收益率回升至0%以上，金价将面临压力，但金银比价可能继续下行。

关键信息

• 加税方案：包括提高企业所得税至28%，提升企业海外收入税率至21%，设置最低税率防止避税，取消能源行业税收优惠。
• 个人加税计划：预计未来将推出针对富人的税收政策，以支持《美国家庭计划》。
• 财政刺激：1.9万亿美元《美国救援计划》已在2021年部分落地，剩余红利将主要以到期补丁形式出现。
• 债务管理：财政部债务平均久期将逐渐回归至70个月，发行5年期以上债券比例将明显上升。
• 风险提示：财政刺激力度超预期可能引发通胀超预期；疫苗注射进度不及预期可能导致宽松周期延长。

财政计划细节

基建方案

1. 交通基础设施：6210亿美元，用于改善桥梁、道路、公共交通、港口、机场和新能源汽车市场。
2. 宽带网络、水净化设施、电网升级：3600亿美元，实现无碳电力系统和宽带覆盖率。
3. 学校和住房改造：3130亿美元，包括学校绿色改造和经济适用房建设。
4. 护理设施和社区服务：4000亿美元，加强老年人和残障人士保障。
5. 科技和制造竞争力：5800亿美元，用于技术研发、制造业投资和就业培训。

加税方案

• 企业所得税由21%上调至28%。
• 企业海外收入税率由10.5%提升至21%。
• 设置15%的最低税率防止企业避税。
• 取消能源行业税收优惠。

财政刺激

• 直接现金发放：4120亿美元，年收入75000美元以下可获得1400美元补贴。
• 失业救济金提额：2090亿美元，延长至9月6日。
• 州政府援助：3600亿美元。
• 校园拨款：1700亿美元。
• 病毒防治：1600亿美元。
• 房租补贴：500亿美元。
• 小企业贷款：250亿美元。
• 税收政策：1430亿美元，包括儿童税收抵免和薪酬税递延。

财政影响

• 企业加税：预计未来10年将为美国政府增加约3.5万亿美元财政收入，平均每年约3500亿美元。
• 个人加税：预计规模在1万亿美元以上。
• 财政收入占比：2021-2030年，财政收入在GDP中占比预计增加1.2%-1.5%。

美债收益率

• 2021年走势：10年期美债收益率已上升约80BP，预计在二季度触及全年高点。
• 期限利差：10年与2年期限利差已走扩至1.3%，若继续走阔可能触发美联储干预。
• 扭曲操作：美联储可能采取扭曲操作以缓解债务压力。

美股与美元

• 美股表现：纳斯达克可能在二季度小幅回调，道琼斯相对收益明显。
• 美元走势：全年以90为中枢，前高后低，下半年震荡下行。
• 黄金与白银：金价承压，白银受益于经济复苏预期。

风险提示

• 美国财政刺激力度超预期可能引发通胀超预期。
• 疫苗注射进度不及预期可能导致宽松周期延长。

投资评级说明

• 股票评级：以6个月内涨跌幅为标准，定义为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，定义为看好、中性、看淡。

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