20200713-开源证券-潞安环能-601699.SH-公司首次覆盖报告_喷吹煤龙头_低估值山西国改标的_25页_2mb

潞安环能（601699.SH）总结

核心内容

潞安环能是山西省重点国有煤企潞安集团旗下的唯一上市平台，专注于煤炭生产与销售，是国内喷吹煤龙头企业。公司拥有先进的烟煤制喷吹煤技术，是煤炭行业唯一“国高新”企业，享受15%的企业所得税优惠。公司具备产能规模、先进工艺、低成本等多项优势，尤其在喷吹煤领域表现突出。

主要观点

• 行业地位：公司是喷吹煤行业的龙头企业，煤炭产能在冶金煤细分行业领先，产品结构灵活，可调整动力煤与喷吹煤的销售比例以优化盈利。
• 成本与毛利率优势：公司吨煤成本显著低于行业平均水平，毛利率处于业内前列，2019年煤炭毛利率为42.0%，高于行业平均34.5%。
• 供给侧改革受益：随着煤炭行业供给侧改革的深入，公司作为山西喷吹煤龙头，有望受益于产能优化和需求回升。
• 焦化业务前景：公司焦化业务面临现有产能退出，但新产能（140万吨/年）即将投产，预计将在2021年实现平稳过渡，有望带动辅业增长。
• 山西国资改革：山西国改进入关键阶段，集团资产证券化率较低，未来有望注入更多优质资产，进一步巩固公司龙头地位。

关键信息

财务指标

产能与业务结构

• 煤炭产能：截至2019年底，公司煤矿核定在产产能共计4730万吨/年，其中本部煤矿3740万吨/年，整合矿990万吨/年。慈林山煤业注入后，公司总产能进一步扩大。
• 焦化产能：现有焦化产能为216万吨/年，均为4.3米焦炉，需退出。公司计划在2021年6月投产一期140万吨新型焦化项目，采用6.25米焦炉，为先进产能。
• 业务结构：煤炭业务贡献营收常年保持在85%以上，2019年占比达88.4%，焦化业务占比为10.4%。煤炭毛利贡献率超90%，2019年煤炭业务毛利为99.3亿元，占比达94.4%。

政策与改革背景

• 山西国改：2020年山西国资国企改革进入“决胜期”，慈林山煤业的注入成为首例资产注入实例。集团资产证券化率仅为30%，未来有望注入更多优质资产。
• 煤炭供给侧改革：行业持续去产能，2019年全国累计退出产能达9亿吨以上，产能结构不断优化。公司作为山西喷吹煤龙头企业，将从中受益。
• 焦化去产能：山西省明确淘汰4.3米及以下焦炉，公司新产能为先进焦化产能，有望在行业改革中受益。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.0亿元，同比变化为-15.0%/17.5%/5.4%；EPS分别为0.68/0.79/0.84元，对应当前股价PE分别为9.9x/8.4x/8.0x。公司估值低于可比公司，具备增长潜力。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 煤炭及焦化行业去产能政策力度过大

总结

潞安环能凭借其先进的烟煤制喷吹煤技术，成为行业龙头，并享受15%的税收优惠。公司拥有丰富的煤炭资源和低成本优势，毛利率领先行业。随着供给侧改革的推进，公司产能优化和需求回升将助力业绩改善。焦化业务面临产能退出，但新产能即将投产，有望实现平稳过渡。山西国资改革进入关键阶段，资产注入预期较强，进一步巩固公司龙头地位。总体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。