20160919-中泰证券-潞安环能-601699.SH-高弹性的优质喷吹煤龙头_业绩有望强势回归_18页_757kb

潞安环能 (601699.SH) 公司深度研究报告总结

核心内容

潞安环能是潞安集团旗下的唯一上市平台，专注于煤炭开采洗选和煤焦冶炼业务。公司作为喷吹煤行业的龙头企业，具备强大的市场地位和业绩增长潜力，尤其是在煤价上涨的背景下，其业绩表现出高弹性特征。

主要观点

• 喷吹煤龙头：公司喷吹煤年销量超过1300万吨，是行业的绝对龙头，产品为国家高新技术产品，且是订立国标的基准。
• 优质动力煤生产企业：公司不仅在喷吹煤领域占据领先地位，同时也是优质动力煤生产企业。
• 产能核定：公司总核定产能为5070万吨，按276工作日重新核定后为4260万吨，其中六个主力矿井合计产能为3120万吨。
• 去产能计划：公司计划在未来三年内淘汰1200万吨产能，保留约300万吨，以改善盈利状况。
• 集团资源丰富：潞安集团拥有近440亿吨煤炭资源，是上市公司层面的2.42倍，具备强大的资源支撑。
• 成本优势：公司吨煤成本处于行业最低水平，2016上半年吨煤成本仅为196元/吨，且期间费用降至行业最低。
• 盈利预测：公司2016-2018年归属于母公司的净利润预计分别为6.76亿元、18.72亿元、23.52亿元，增长弹性显著。
• 估值与评级：公司当前市盈率处于低位，目标价为12.6元，对应2017年20倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,991百万股
• 流通股本：2,991百万股
• 市价：7.29元
• 市值：21,807百万元
• 流通市值：21,807百万元

业绩预测

产能与产量

• 按276工作日核定产能：4260万吨
• 六个主力矿井合计产能：3120万吨
• 2016上半年原煤产量：1831万吨
• 商品煤销售：1744万吨，同比增长24%
• 喷吹煤销量：551万吨，同比下降12.8%
• 混煤销量：1136万吨，同比增长65.2%

集团资源

• 集团煤炭资源总储量：近440亿吨
• 2015年集团原煤产量：8638万吨
• 集团未上市煤矿资产：3400多万吨
• 集团煤炭产量和收入：在山西七大煤企中位居第三

行业趋势与政策影响

• 供给侧改革：推动行业供需格局逆转，煤价持续上涨
• 2016年煤价上涨情况：
  • 环渤海动力煤指数（Q5500K）：从年初的371元/吨上涨至9月中旬的537元/吨，涨幅约45%
  • 京唐港主焦煤价：从年初的490元/吨上涨至9月中旬的785元/吨，涨幅约60%
• 行业供需缺口：预计全年需求量37.5亿吨，产量33亿吨，进口2亿多吨，库存消耗1亿吨，存在近2亿吨的缺口

同行比较

• 吨煤成本最低：2016上半年吨煤成本为196元/吨，比倒数第二的开滦股份还低12元/吨
• 吨煤市值低位：2015年吨煤市值为611元/吨，仅高于平煤股份
• 吨煤毛利中上游：2016上半年吨煤毛利为69元/吨，与开滦股份相当，低于西山煤电和冀中能源

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.6元
• 对应PE：20倍（2017年）

风险提示

1. 经济增速放缓：可能影响煤炭消费需求
2. 供给侧改革不及预期：影响行业供需格局
3. 下游不景气：如钢铁行业可能影响喷吹煤需求
4. 替代能源发展：水电、风电等对煤电的替代可能影响煤炭需求

图表目录（关键数据）

• 图表1：2016半年度公司收入结构
• 图表2：2016半年度公司毛利结构
• 图表3：公司历年来煤炭产销量（万吨）
• 图表4：公司各煤种销售占比情况
• 图表5：潞安环能的矿井数据
• 图表6：主要整合矿经营状况
• 图表7：潞安集团持股比例为61.29%
• 图表8：集团层面未上市的主要煤矿资产
• 图表9：中央及各部委出台关于煤炭去产能的政策
• 图表10：7月份以来动力煤价格大幅上扬
• 图表11：8月份以来喷吹煤价格大幅上扬
• 图表12：近年来公司营业收入情况
• 图表13：近年来公司归母净利润情况
• 图表14：近年来公司吨煤均价和吨煤成本呈现双降
• 图表15：炼焦煤四港口库存跌至历史新低
• 图表16：钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存大幅下滑
• 图表17：环渤海动力煤指数不断上涨
• 图表18：京唐港主焦煤价不断上涨
• 图表19：冶金煤公司吨煤均价比较
• 图表20：冶金煤公司吨煤成本比较
• 图表21：公司毛利率水平稳居冶金煤行业前两位
• 图表22：公司吨煤毛利稳居行业中上游
• 图表23：2016H冶金煤行业的吨煤期间费用比较
• 图表24：冶金煤公司产量比较（万吨）
• 图表25：冶金煤公司吨煤市值比较
• 图表26：潞安环能主要产品产销量及价格预测
• 图表27：公司各项业务分拆详细表
• 图表28：三张报表摘要