> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 潞安环能（601699.SH）深度报告总结 ## 核心内容 潞安环能是山西喷吹煤领域的龙头企业，拥有优质煤炭资源和独特的“五高五低”煤质特性。公司作为国家级高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠，较行业平均税率低10个百分点，为公司提供了显著的税收优势。公司业务以煤炭为主，2025年煤炭营收占比达94.28%，具备较强的“高Beta”属性，业绩与煤价高度相关。 ## 主要观点 - **龙头地位稳固**：公司连续多年稳居喷吹煤市场占有率第一，资源优势明显，客户粘性与市场议价能力较强。 - **资源储备丰富**：公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超13亿吨，为长期发展奠定基础。 - **高弹性盈利模式**：公司采用“低长协占比+差异化长协条款”的策略，释放煤价上涨带来的业绩弹性。2026年一季度，公司营收和净利润同比分别增长4.24%和9.40%，受益于煤价回升。 - **税收优惠显著**：作为唯一国家级高新技术企业，公司享受15%的优惠税率，累计节省税费超70亿元，有力提升盈利能力。 - **财务状况稳健**：公司资产负债率降至41.56%，经营性现金流充沛，股利支付率常年高于50%，具备较强的抗风险能力。 - **产品结构优化**：公司积极调整产品结构，喷吹煤产量占比持续上升，2025年喷吹煤收入占比近60%，毛利率达38.49%，体现出高附加值产品对盈利的积极影响。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026年Q1**：营收72.63亿元，同比增长4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增长9.40%；毛利率36.66%，净利率9.48%。 - **盈利预测**：2026-2028年预计归母净利润分别为37.59亿元、41.21亿元、46.85亿元，同比分别增长237.1%、9.6%、13.7%。 - **估值指标**：2026年对应PE为15.4倍，2027年为14.0倍，2028年为12.3倍，均低于行业平均水平，维持“买入”评级。 ### 产能与资源 - **现有产能**：2026年一季度，公司拥有主体矿井18座，先进产能达4970万吨/年。 - **在建产能**：合计约850万吨/年，未来将逐步释放。 - **探矿权注入**：2024年以121.26亿元竞得上马区块（资源量8.2亿吨）；2026年以82.22亿元竞得苏村区块（资源量4.92亿吨），有助于资源接续与长期发展。 ### 煤价与政策影响 - **煤价周期性上行**：2026年煤价周期性回暖，叠加国际能源价格波动，推动公司业绩改善。 - **政策底确立**：2025年7月，煤价见底，能源价格中枢上移，为公司盈利修复创造条件。 - **喷吹煤优势**：喷吹煤可替代部分焦炭，降低吨铁成本约35元/吨，对钢铁行业成本控制具有重要意义。 ### 税收与技术优势 - **税收优惠**：公司享受15%的企业所得税优惠，2025年节省税费1.19亿元，净利润提升幅度达0.51%。 - **技术研发**：公司累计拥有专利超千项，自主研发的贫煤/贫瘦煤高炉喷吹技术获国家科技进步二等奖，技术实力雄厚。 ### 风险提示 - **煤价大幅波动风险** - **产能投放不及预期** - **下游需求复苏不及预期** ## 结构与策略 - **产品结构**：公司主要产品为混煤与喷吹煤，2025年混煤与喷吹煤产量占比达93.07%，形成以混煤为基、喷吹煤为核的双轮驱动格局。 - **定价机制**：仅20%的动力煤执行量价双锁，其余采用灵活定价，充分释放煤价上行的业绩弹性。 - **智能化与成本控制**：公司持续推进智能化矿井建设，有效降低生产成本，提升生产效率。 ## 投资价值 - **高分红**：公司常年保持高分红传统，2025年现金分红率超过50%，股息率具备吸引力。 - **低负债**：资产负债率显著下降，财务结构健康，抗风险能力强。 - **税收红利**：税收优惠与研发费用加计扣除形成良性循环，进一步增厚净利润。 ## 结论 潞安环能凭借其稀缺煤种禀赋、高Beta属性、税收优惠及智能化生产，具备显著的盈利弹性与长期增长潜力。在煤价周期性回暖与能源价格上行的背景下，公司有望实现产量与业绩的双重释放，维持“买入”评级。