20170822-华泰证券-兼论下半年CPI走势的核心影响因素_环保限产会带来强势猪周期吗__14页_1mb

文档总结：环保限产与CPI走势分析

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年中国CPI和PPI的走势，重点关注环保限产对猪价和整体通胀的影响，以及PPI向CPI传导的可能性。核心结论是：下半年CPI将延续温和上行趋势，PPI则在8月见顶后，四季度仍有下行压力，两者剪刀差进一步收窄。

主要观点

1. 猪肉价格走势分析

• 当前猪价表现：2017年7月猪肉CPI同比跌幅为-15.5%，较前值略有收窄，但整体仍处于下跌通道。
• 猪周期规律：从历史经验来看，猪肉价格从同比高点到触底一般需要一年时间，预计2017年中猪价将触底，但2018年年中才可能同比转正。
• 季节性因素：猪肉价格环比在6-8月通常上涨，但9-10月可能回落，11月开始跌幅收窄，春节前再上涨。因此，预计四季度猪肉价格环比将回落。
• 供给与需求：尽管生猪存栏量和能繁母猪量处于低位，但上半年出栏量、猪肉产量和定点屠宰量均同比上升，反映生产效率提高对供给的支撑。
• 猪粮比分析：当前猪粮比为7.7，高于盈亏平衡线，说明生猪养殖行业仍保持盈利，猪价上行压力不大。

2. PPI走势预测

• PPI同比走势：预计2017年8月PPI同比达到年内高点，四季度将面临下行压力，全年不会出现双峰走势。
• PPI环比走势：8月和9月PPI环比涨幅可能继续扩大，9月环比涨幅为下半年高点，但同比因基数上升将回落。
• 支撑因素：
  • 需求端：基建和地产投资保持韧性，尤其在三季度表现较强。
  • 供给侧：钢铁、煤炭去产能进度超预期，环保督查对有色、化工等行业产生影响。
  • 高频数据支持：煤炭、原油、黑色、有色、化学原料五大行业价格自7月起持续反弹。

3. PPI向CPI传导分析

• 传导路径：PPI通过能源价格（油价、电价）影响CPI，但需价格传导路径通畅及需求复苏配合。
• 非食品CPI走势：受油价回落影响，交通通信类CPI同比增速下滑，其他非食品类别（如衣着、教育文娱）受能源价格影响较小，整体非食品CPI同比将小幅回落。
• 食品CPI走势：猪肉价格跌幅温和收窄，鲜菜价格已转正，食品CPI有望在四季度转正，推动整体CPI温和回升。
• 最终预测：预计2017年末CPI同比将回升至2%左右，PPI同比回落至2%~2.5%之间，两者剪刀差进一步收窄。

关键信息

• 猪价见底预期：根据历史规律，预计2017年中猪价触底，但上行动能不强。
• 环保治理影响：自2013年起，国家出台多项环保政策，推动养殖业规模化发展，限制了生猪存栏量的回升。
• 环保督查措施：2017年8月启动的第四批中央环保督查对四川、山东、海南、浙江、吉林等省份的养殖业产生影响，短期内抑制生猪存栏量回升。
• 油价对CPI拖累：油价同比涨幅收窄，对交通通信类CPI形成拖累，但对其他非食品类别影响有限。
• 电价影响有限：电价调整主要集中在上网电价，未涉及终端销售电价，因此对CPI影响不大。

风险提示

• 猪价超预期反弹，导致CPI上行压力加大。
• 通胀超预期上行，可能影响货币政策走向。

总结

报告综合分析了猪价走势、环保政策对供给的影响、PPI与CPI的传导机制，得出以下结论：

• 食品CPI：猪肉价格跌幅温和收窄，鲜菜价格转正，食品CPI有望在四季度转正。
• 非食品CPI：受油价回落拖累，整体同比小幅回落。
• PPI走势：8月同比见顶，四季度仍有下行压力，全年呈现单峰趋势。
• CPI整体走势：预计2017年下半年CPI温和回升，全年维持在2%左右的温和通胀水平。

报告强调，尽管存在一定的通胀预期，但整体通胀仍将保持温和，不会出现明显上行压力。