20201009-东北证券-食品饮料行业深度报告_低温奶风口已来_寻找乳业下一个结构增长点_37页_3mb

低温奶行业分析报告总结

核心内容概述

低温奶行业正处于快速发展阶段，随着冷链设施完善、生鲜电商兴起、消费者健康意识提升以及奶源质量提高，巴氏奶行业增速显著提升，2015-2019年行业规模CAGR达9.2%，2019-2024年预计销售额CAGR为6.56%，2024年销售规模有望达472亿元。低温奶具备更高的营养价值和更佳的口感，是未来乳业增长的重要方向。

主要观点

1. 行业增长加速：巴氏奶行业在2015年后进入加速增长期，2019年行业规模达343亿元，预计2024年将达472亿元。
2. 行业属性决定区域化发展：巴氏奶受奶源、冷链、营销特点限制，短期内难以实现全国化，区域化发展成为主流路径。
3. 盈利模式优于常温产品：低温奶定价较高，且毛利率普遍高于常温奶，净利率可达5%-10%，具有更强盈利能力。
4. 竞争格局分散：2019年巴氏奶CR3仅为27%，主要由区域性企业主导，如光明、三元和新希望。
5. 未来发展方向：主要通过整合区域龙头或区域深耕形成多个大型区域乳企，逐步实现全国化。

关键信息

行业增长驱动因素

• 冷链设施完善：2012-2019年冷库规模CAGR达15%-20%，冷藏车保有量CAGR达28.6%。
• 生鲜电商兴起：2014-2018年生鲜电商规模CAGR达65%，提供高效配送平台，推动低温奶市场扩展。
• 消费者培育：随着健康意识提升，巴氏奶渗透率持续上升，2019年达到13.2%，预计未来有2倍以上提升空间。
• 奶源质量提升：2019年我国奶牛单产达8吨，机械化挤奶率提升，优质奶源供给增加。

行业竞争格局

• 集中度低：2019年CR3为27%，主要由光明、三元和新希望主导，其他区域乳企占据市场。
• 区域性特征明显：巴氏奶市场以区域龙头为主，全国化品牌难以形成绝对优势。
• 行业壁垒高：奶源、冷链、供应链效率、渠道壁垒等构成行业核心竞争力。

低温奶与常温奶对比

• 消费场景：低温奶主要用于日常饮用，常温奶则涉及礼赠市场。
• 销售渠道：低温奶以现代渠道和送奶入户为主，常温奶则以传统渠道为主。
• 毛利率：低温奶毛利率普遍高于常温奶，通常在40%以上，常温奶在20%左右。
• 终端网点数量：低温奶网点数量不到常温奶的1/3，规模效应较小。
• 运输成本：低温奶冷链运输成本比常温奶高80%以上。

主要企业分析

光明乳业

• 行业地位：低温奶行业龙头，华东、华中市占率第一。
• 战略聚焦：以华东为核心市场，推进送奶入户业务，优化产品结构。
• 盈利能力：2019年低温奶净利率达9.76%，高于常温奶。
• 供应链优势：自有冷链配送体系，退损率低于5%，具备较强供应链能力。
• 技术领先：率先采用75°C巴氏杀菌工艺，保障产品品质和营养成分。

新乳业

• 战略扩张：实施“1+N”并购战略，快速扩张低温奶市场。
• 产品创新：注重研发，推出24小时鲜奶、A2鲜奶、晶球酸奶等创新产品。
• 管理优化：新管理层推动改革，提升渠道和产品效率，优化销售模式。
• 盈利能力：2019年净利润为1.17亿元，净利率逐步提升，2021年预计达5.4%。
• 并购整合：通过收购多家区域乳企，实现资源优化与市场扩张。

伊利股份

• 全国布局：作为常温奶龙头，逐步进入低温奶市场，2019年低温奶市占率为6%。
• 渠道拓展：在20多个中心城市布局低温奶业务，推动全国化。
• 财务表现：2020年EPS为0.34，PE为51.2，评级为买入。

行业趋势与前景

• 低温奶市场潜力大：我国人均乳制品消费量仅为日本的60%，未来增长空间广阔。
• 政策与市场推动：借鉴日本发展路径，通过政策引导和市场培育，逐步提升低温奶消费比例。
• 区域化发展路径：企业通过并购或深耕本地市场，逐步形成多个区域龙头。

风险提示

• 原奶价格上涨：可能影响成本，压缩利润空间。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入低温奶市场，竞争压力上升。
• 食品安全问题：影响消费者信任，对品牌造成潜在威胁。

财务数据概览

图表与数据

• 冷链发展：冷库容量、冷藏车保有量、冷链物流市场规模稳步增长。
• 消费结构：饮用奶占比55.8%，酸奶占比32.1%，巴氏奶占比13.2%。
• 市场渗透率：低温奶市场渗透率超30%，部分城市达40%以上。
• 企业整合：新乳业通过多轮并购，实现全国化扩张，光明乳业深耕华东市场。

总结

低温奶行业正处于快速增长期，具备高营养价值和良好口感，市场潜力巨大。尽管行业集中度较低，区域性特征明显，但随着冷链基础设施完善和消费者健康意识提升，低温奶市场有望持续扩大。核心企业如光明和新乳业通过战略聚焦、产品创新和渠道优化，逐步提升市场占有率和盈利能力。未来行业将通过整合区域龙头或深耕本地市场，形成多个区域化乳企，推动行业结构升级。