食品饮料行业：低温奶风口已来，寻找乳业下一个结构增长点-20201009-东北证券-37页_2mb

低温奶行业风口已来，寻找乳业下一个结构增长点

核心内容概览

本报告分析了中国低温奶（巴氏奶）行业的现状、发展趋势、竞争格局及重点公司表现，认为巴氏奶行业正处于加速增长阶段，具备良好的发展前景。

主要观点

• 行业增长加速：2015-2019年巴氏奶行业规模CAGR达9.2%，单价CAGR为3.2%，销量CAGR为5.9%，呈现量价齐升态势。预计2019-2024年销售额CAGR为6.56%，2024年销售规模将达到472亿元。
• 消费结构变化：2019年我国饮用奶消费占比达55.8%，其中巴氏奶占13.2%，UHT奶占36.3%，风味奶占22.2%。巴氏奶消费比例持续提升，未来增长空间广阔。
• 冷链与电商推动发展：冷链设施完善、生鲜电商兴起及消费者健康意识提升为巴氏奶发展提供了保障。2019年我国冷库总容量达4600万吨，冷藏车保有量为18万台，冷链物流市场规模达2987亿元。
• 行业竞争格局分散：巴氏奶行业集中度较低，2019年CR3仅为27%。区域性乳企占据主导地位，全国化品牌难以快速扩张。
• 低温奶盈利能力强：低温奶定价为常温奶的1.5-3倍，毛利率普遍高于常温奶，净利率可达5%-10%。

关键信息

行业增长因素

• 冷链建设：2012-2019年冷链规模以15%-20%的增速稳定增长，2018年市场规模达2987亿元，预计2020年将达4700亿元。
• 生鲜电商：2014-2018年生鲜电商规模CAGR达65%。光明与阿里合作推出“随心订”服务，新乳业与每日优鲜合作，提供1小时上门服务。
• 消费者培育：随着健康意识提升，低温奶消费群体不断扩大，尤其在一二线城市，渗透率超过30%，部分城市甚至超过40%。

奶源与技术壁垒

• 优质奶源：低温奶要求100%新鲜无污染的生鲜乳，需来自规模化牧场。
• 杀菌工艺：巴氏奶采用72-75°C杀菌，保留营养物质；超巴氏奶采用125-138°C杀菌，保质期延长至15-40天。
• 供应链建设：冷链运输成本比常温奶高80%以上，冷链建设对行业增长至关重要。

行业竞争要素

1. 优质奶源：高质量奶源是巴氏奶业务发展的基础。
2. 贴近消费市场的牧场和工厂布局：缩短牧场到终端的距离，提升配送效率。
3. 供应链能力：冷链建设、终端冷库和配送效率是核心竞争要素。
4. 渠道壁垒：送奶入户等渠道具备较高的客户粘性和忠诚度。

重点公司分析

光明乳业

• 行业地位：低温奶行业龙头，华东和华中低温鲜奶市占率第一。
• 发展战略：聚焦华东市场，2019年低温鲜奶增速超20%，拥有多个牧场和工厂，自有物流配送体系，退损率低于竞品。
• 财务表现：2019年营收225.63亿元，同比增长7.52%；归母净利润4.98亿元，同比增长45.61%。
• 管理优化：新管理层推动产品、渠道和营销升级，实现业绩稳步提升。

新乳业

• 战略布局：实行“1+N”并购战略，快速扩张低温版图。
• 产品创新：注重研发，2019年研发费用率达1.23%，推出多款低温产品，如24小时鲜奶、A2鲜奶、初心系列酸奶等。
• 并购整合：通过并购整合实现规模效应，如收购湖南南山、苏州双喜、朝日乳业等，优化管理与渠道，实现扭亏为盈。
• 财务表现：2019年营收达20.5亿元，净利润达1.5亿元，2020年预计持续增长。

风险提示

• 原奶价格上涨：影响企业成本控制。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入低温奶市场，竞争压力增大。
• 食品安全问题：对品牌和消费者信任构成威胁。

行业数据概览

对标海外

• 日本经验：日本人均牛奶消费量达35.4千克，巴氏奶占比高达98.7%。中国人均乳制品消费量仅为22.3千克，巴氏奶占比不足30%，未来增长空间较大。
• 发展路径：中国乳制品行业相比日本延迟了30-40年，未来有望复制日本的发展模式。

总结

低温奶行业正处于快速增长期，其发展受冷链完善、电商兴起和消费者健康意识提升等因素驱动。行业集中度较低，区域性企业占据主导地位，全国化扩张需依赖并购整合与渠道优化。光明乳业和新乳业作为行业代表，通过区域深耕和产品创新，有望在低温奶市场中占据更大份额，提升盈利能力。未来低温奶市场增长潜力巨大，行业格局有望逐步演变，形成多个区域龙头乳企。