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食品饮料行业软饮料板块2018年中报总结

核心内容

本报告分析了2018年中报期间中国软饮料行业的发展状况，重点聚焦于四家A股软饮料上市公司：承德露露、维维股份、养元饮品和香飘飘。报告指出，行业正处于新老产品迭代的关键阶段，同时面临增长放缓与费用上升的双重压力。

主要观点

1. 新老产品迭代

• 四家公司在各自领域曾凭借大单品占据市场主导地位，如香飘飘的固体奶茶、承德露露的杏仁露、养元饮品的六个核桃和维维股份的豆奶。
• 近年来，这些大单品的增速放缓，甚至出现下滑，促使企业积极寻求新品突破口。
• 2018年前两个季度，行业营收保持增长，但增速回落，Q1同比增长22%，Q2同比增长7%。

2. 费用率上升拖累净利润

• 2018Q2软饮料板块平均三项费用率约为23%，同比提升约4个百分点，其中销售费用率增长显著。
• 香飘飘因加大液体奶茶推广，Q2销售费用率高达65%，成为费用率上升的主要因素。
• 尽管毛利率整体稳定在38%左右，但净利润率同比下降约3个百分点，Q2归母净利润同比下降20%。
• 养元饮品的净利润率最高，约30%，承德露露次之，维维股份最低。

3. 运营效率改善

• 存货周转天数保持良性，Q1为66天，Q2为126天。
• 应收账款和应付账款周转天数均有所加快，显示现金周转效率提升。
• 企业账面货币现金充裕，2018Q2累计货币现金达71.43亿元，同比增长74%。
• 龙头公司仍在扩张，对行业前景保持乐观态度。

关键信息

1. 增长放缓原因

• 节假日错位影响：2018年春节较2017年延后，导致旺季错峰。
• 新品推广投入增加：企业为了寻找下一个增长点，持续加大推广和研发费用，费用率难以下降。

2. 估值情况

• 养元饮品市值最大，约350亿元；承德露露约80亿元；维维股份约50亿元；香飘飘约60亿元。
• 近8年来软饮料板块市盈率持续走低，资本市场对其认可度不高，可能与大单品依赖度过高有关。
• 万得一致预期显示，主业聚焦的养元饮品、承德露露和香飘飘的预测市盈率大多在20倍以下。

3. 行业评级

• 行业评级为“看好”，表明对软饮料行业未来发展的积极预期。

数据支持与图表

• 报告引用了Wind数据和浙商证券研究所的分析。
• 图表包括四家公司分季度营收与净利润占比、毛利率与费用率走势、现金流与库存情况等，用于支持分析结论。

投资建议

• 投资者应持续关注软饮料上市公司在新品推广方面的进展，特别是其动销能力和市场反响。
• 虽然当前行业面临增长放缓和费用上升的挑战，但龙头企业仍在扩张，具有较强的盈利能力和发展潜力。

风险提示

• 报告提醒投资者注意不同机构的评级标准差异，不应仅依赖投资评级做出决策。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险与收益。