20210422-天风证券-光明乳业-600597.SH-业绩实现稳健增长_低温奶布局稳步推进_3页_752kb

光明乳业（600597）总结

核心内容

光明乳业于2020年发布年报，全年实现营业收入252.23亿元，同比增长11.79%，归母净利润6.08亿元，同比增长21.91%。2020年第四季度，公司营业收入同比增长19.76%，归母净利润同比增长234.49%，显示业绩在年末显著提速。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司整体业绩表现良好，2020年营业收入和净利润均实现增长，其中Q4净利润增长尤为显著，可能受益于促销活动减少及成本控制。
• 分品类表现不一：乳制品收入增长9.81%，其中液态奶增长3.39%，其他乳制品增长23.90%，显示公司在非液态奶产品上的增长潜力较大。
• 牧业与冷饮增长显著：牧业收入增长21.43%，冷饮等其他食品产销规模扩大，带动其他行业收入增长39.81%。
• 区域表现：上海地区收入增长15.21%，外地增长2.94%，境外增长27.19%，显示公司在境外市场的拓展成效显著。
• 销量波动：鲜奶销量增长16%，酸奶销量下降1%，奶粉销量增长11%，原奶销量下降8%，显示部分产品线的市场变化。

关键信息

成本压力与费用控制

• 原奶价格持续上涨造成成本压力，毛利率同比下降5.83个百分点至27.05%。
• 公司通过减少促销活动，销售费用率同比下降4个百分点至17%，其中Q4销售费用率降至3.94%，显著下降。

盈利能力

• 净利率提升0.2个百分点至2.4%，显示公司在成本控制和盈利能力提升方面的努力。
• 2020年全年实现归母净利润6.08亿元，净利率提升至2.41%。

低温奶布局

• 低温奶行业进入加速增长期，公司积极布局上游及冷链，以增强市场竞争力。
• 公司投资多家江浙沪地区乳业企业，夯实渠道建设，扩展产能，开拓新市场。
• 推行牧场SOP标准操作，升级“牧场千分”管理体系，提升生产标准化。
• 引入WMS和TMS系统，加强冷链管控，提高效率。

盈利预测

• 2021-2023年预计营业收入分别为279.55亿元、305.59亿元、335.11亿元，同比增长10.83%、9.32%、9.66%。
• 预计归母净利润分别为6.91亿元、8.02亿元、9.32亿元，同比增长13.76%、16.10%、16.18%。
• EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元，维持“买入”评级。

财务数据与估值

• 市盈率（P/E）：2020年为38.21，预计2021-2023年分别降至33.59、28.93、24.90。
• 市净率（P/B）：2020年为3.70，预计2021-2023年分别降至3.41、3.16、2.91。
• 市销率（P/S）：2020年为0.92，预计2021-2023年分别降至0.83、0.76、0.69。
• EV/EBITDA：2020年为17.29，预计2021-2023年分别降至10.70、10.37、7.54。

风险提示

• 行业竞争可能恶化。
• 牧场牛只疾病及防疫风险。
• 食品安全风险。
• 市场拓展不及预期。

结论

光明乳业在2020年实现了稳健增长，尤其在Q4表现出色。公司积极布局低温奶领域，通过优化生产流程和加强冷链管理，为未来增长奠定基础。尽管面临原奶价格上涨带来的成本压力，但通过减少促销费用和提升盈利能力，公司仍保持良好的财务表现。盈利预测显示，未来三年公司有望继续增长，维持“买入”评级。然而，行业竞争、防疫、食品安全及市场拓展等风险仍需关注。