20210317-天风证券-光明乳业-600597.SH-加大上游布局_低温奶龙头产业链持续深耕_3页_729kb
报告摘要
光明乳业（600597）总结
核心内容
光明乳业近期发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过19.3亿元，主要用于上游奶源建设和补充流动资金。此次定增旨在提升公司自有牧场比例，以增强成本控制能力和长期竞争力。
主要观点
- 上游布局强化：公司计划投资多个奶牛养殖项目，包括淮北濉溪1.2万头、中卫市1万头、阜南县7,000头、哈川二期2,000头，以及金山种奶牛场改扩建，合计投资13.5亿元。此举有助于提升公司对原奶的掌控能力，应对行业原奶紧缺局面。
- 流动资金补充：5.8亿元用于补充流动资金，以支持公司业务扩展和运营需求。
- 控股股东主导：光明食品（集团）拟认购51.73%的股份，发行后其持股比例将略升至51.73%，上海市国资委仍为公司实控人。
- 低温奶领域优势：公司目前仍是低温巴氏奶领域市占率第一的龙头，未来将在华东地区进一步渗透，强化渠道建设。
关键信息
- 战略意义：提升自有牧场比例有助于增强成本管控能力，是头部乳企普遍采取的策略。
- 资产周转率影响：自有率提升将降低公司资产周转率，但公司认为这是长期发展的必要投入。
- 行业趋势：低温奶行业进入加速增长期，但受限于冷链运输能力，公司积极布局冷链与渠道建设。
- 财务预测：预计公司2020-2022年营收分别为246/279/314亿元，同比增长9%/13%/13%；净利润分别为5.4/6.8/8.3亿元，同比增长9%/25%/23%；EPS分别为0.44、0.55、0.68元，维持“买入”评级。
财务数据概览
| 财务指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 20,985.56 | 22,563.24 | 24,628.31 | 27,889.60 | 31,441.28 |
| 净利润（百万元） | 341.76 | 498.41 | 544.50 | 679.36 | 834.48 |
| 每股收益（元） | 0.28 | 0.41 | 0.44 | 0.55 | 0.68 |
| 市盈率（P/E） | 59.83 | 41.03 | 37.56 | 30.10 | 24.50 |
| 市净率（P/B） | 3.83 | 3.58 | 3.27 | 3.04 | 2.81 |
| 市销率（P/S） | 0.97 | 0.91 | 0.83 | 0.73 | 0.65 |
| EV/EBITDA | 5.88 | 7.49 | 12.63 | 9.83 | 8.21 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 牧场牛只疾病及防疫风险
- 食品安全风险
- 市场拓展不及预期
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 当前价格：16.77元
- 盈利预期：公司未来盈利能力和市场表现被看好，尤其在低温奶领域具有先发优势和创新能力。
作者信息
- 分析师：刘畅
- 执业证书编号：S1110520010001
- 联系方式：liuc@tfzq.com
财务预测摘要
营收与成本
| 年份 | 营收（百万元） | 营业成本（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 2020E | 24,628.31 | 17,206.69 | 1,251.06 | 544.50 |
| 2021E | 27,889.60 | 19,618.01 | 1,578.23 | 679.36 |
| 2022E | 31,441.28 | 22,145.28 | 1,907.52 | 834.48 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 33.32% | 31.28% | 30.13% | 29.66% | 29.57% |
| 净利率 | 1.63% | 2.21% | 2.21% | 2.44% | 2.65% |
| ROE | 6.40% | 8.72% | 8.70% | 10.11% | 11.45% |
| ROIC | 14.07% | 13.28% | 13.16% | 16.05% | 22.56% |
| 资产负债率 | 62.17% | 57.95% | 56.24% | 56.12% | 55.09% |
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