> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司深度报告总结：新乳业（002946.SZ） ## 核心内容概述 新乳业是新希望集团旗下的乳业公司，自2006年成立以来，通过多轮并购迅速实现全国化布局，并在“鲜立方战略”的引领下，持续优化产品结构和渠道模式，逐步从外延扩张转向内生增长。公司以低温奶为核心，把握消费升级趋势，提升盈利能力和品牌影响力，目前已成为低温奶领域的龙头企业。 ## 主要观点 - **“鲜战略”引领增长**：公司以“鲜立方战略”为核心，通过产品创新和渠道优化，强化鲜能力和差异化竞争力，实现低温产品持续增长。 - **低温奶成为行业增长引擎**：随着消费者对新鲜、天然产品的需求增加，以及冷链基础设施的完善，低温奶市场持续扩张，2024年低温奶市场规模达897亿元，CAGR为3.0%。 - **高效供应链支撑**：公司依托新希望集团资源，构建了覆盖全国的冷链网络和智能化供应链体系，如“308”新鲜供应链，实现鲜奶从牧场到终端仅需12小时。 - **盈利能力稳步提升**：2025年公司归母净利润达7.31亿元，同比增长35.98%；净利率提升至6.72%，毛利率达29.18%，优于行业平均水平。 - **品牌矩阵多元化**：公司拥有52家控股子公司、15个乳品品牌，形成了“1+N”的品牌战略，核心品牌包括“新希望”、“24小时”、“活润”、“初心”等。 - **渠道结构优化**：公司积极拓展DTC渠道，直销收入占比提升至63.8%，同时优化经销商体系，降低单个经销商的收入波动，提升整体渠道效率。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **当前价格**：18.20元 - **52周价格区间**：15.99-21.35元 - **总市值**：15664.32百万元 - **流通市值**：15482.85百万元 - **总股本**：86067.72万股 - **流通股**：85070.60万股 - **评级**：买入，目标市值178-196亿元 ### 财务表现 - **2025年收入**：112.33亿元，同比增长5.33% - **2025年归母净利润**：7.31亿元，同比增长35.98% - **2025年扣非净利润**：7.74亿元，同比增长33.76% - **毛利率**：29.18%，同比提升0.82pp - **净利率**：6.72%，同比提升1.56pp - **P/E**：当前为15倍，2026-2028年预测分别为18/15/14倍 ### 市场表现 - **低温奶市场**：2024年市场规模达897亿元，CAGR为3.0%；渗透率从2019年的23.7%提升至25.3%。 - **液态奶市场**：2024年市场规模达3550亿元，低温奶增速优于常温奶，2024年低温奶增速达20.57%，常温奶增速为16.15%。 - **行业竞争格局**：2024年低温奶CR5为63.9%，新乳业市占率8.0%；液态奶CR5为55.8%，新乳业市占率24.6%。 ### 产品创新与渠道拓展 - **产品创新**：公司新品收入占比连续5年保持双位数，其中“24小时”、“今日鲜奶铺”、“活润”、“初心”等产品表现突出，2024年“24小时”系列收入增长超15%。 - **渠道优化**：公司重点发展DTC渠道，2025年DTC收入占比达63.8%，毛利率为31.31%；电商、会员店等新兴渠道增长显著，2025年电商收入占比稳步提升。 - **经销商管理**：公司经销商数量减少，但单家经销商贡献收入稳定，2025年单家经销商贡献收入约105万元。 ### 供应链与奶源 - **“308”新鲜供应链**：实现“订单3小时响应、0点灌装、8点送达终端”，将鲜奶从牧场到终端压缩至12小时内。 - **奶源结构**：公司采用“3、3、3、1”模式，即30%自有牧场、30%参股牧场、30%中长期合同奶源、10%临调奶源。 - **冷链能力**：依托控股股东鲜生活冷链，覆盖全国31省、2800区县，日均接单量超10万，冷链车超35万台。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 渠道拓展受阻 - 原材料价格波动 - 食品安全问题 ## 投资建议 公司作为低温奶龙头企业，经营能力和盈利能力较强，预计2026-2028年收入分别为119.81/127.95/136.39亿元，归母净利润分别为8.91/10.24/11.17亿元，净利率持续提升，当前PE为15倍，维持“买入”评级，目标市值为178-196亿元。 ## 总结 新乳业凭借“鲜立方战略”和高效的供应链体系，在低温奶市场占据领先地位，产品创新和渠道优化持续推动业绩增长。公司拥有丰富的品牌矩阵和完善的冷链网络，盈利能力和市场渗透率不断提升，未来增长潜力较大。在行业竞争加剧和消费升级的背景下，新乳业具备较强的成长性和盈利能力，值得投资者关注。