> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业与君乐宝招股书拆解：低温奶兴起正当时 ## 核心内容概览 - **行业趋势**：低温奶市场增速领先乳制品全行业，2021-2025年CAGR约为4%，远高于液态乳的0.4%。预计未来增长将转向渠道定制化、健康化升级和市场下沉。 - **竞争格局**：低温奶CR5约为65%，低于液奶整体CR5（74%），头部企业如君乐宝、蒙牛、光明、伊利、新乳业市占率相对均衡，未来集中度有望提升。 - **公司表现**： - **新乳业**：低温奶收入占比从45%提升至54%，2023-2025年CAGR约11%，推动公司整体收入突破110亿元，净利率从4%提升至7%。 - **君乐宝**：低温奶收入占比从36%提升至42%，2023-2025年CAGR约17%，推动公司整体收入突破200亿元，经调净利率从3%提升至6%。 - **投资建议**：下半年食品饮料行业将呈现结构性行情，建议关注四条主线，包括顺价逻辑板块、α逻辑板块、修复节奏板块和白酒板块。 ## 主要观点 ### 行业空间 - 低温液奶零售额2025年达946亿元，CAGR约3.9%，远高于乳制品整体增速。 - 鲜奶和酸奶作为低温奶子品类，增速分别为8.7%和1.0%，未来增长潜力大。 - 低温奶渗透率仍处于上升阶段，当前为27.4%，远低于美国（90%）和日本（75%）等成熟市场。 ### 竞争格局 - 低温奶CR5为65%，低于液奶CR5（74%），但头部企业市占率较为均衡。 - 君乐宝、蒙牛、光明、伊利、新乳业分别占据低温奶市场16%、15%、13%、12%、10%的市场份额。 - 渠道定制化与健康化升级成为未来竞争关键，头部企业具备更强的联合开发、冷链履约和品控能力。 ### 新乳业 - **财务表现**：2025年营收112亿元，2023-2025年收入CAGR约11%，净利率提升至7%。 - **产品结构**：低温奶业务占比提升至54%，毛利率稳定在36%，高于整体水平。 - **渠道结构**：直销渠道占比提升至64%，成为重要增长引擎。 ### 君乐宝 - **财务表现**：2025年营收204亿元，2023-2025年收入CAGR约8%，经调净利率提升至6%。 - **产品结构**：低温酸奶与鲜奶为两大核心品类，分别贡献55亿元和32亿元收入。 - **渠道结构**：经销渠道占主导，直销渠道快速成长，2025年占比25%。 - **区域布局**：实现全国化布局，覆盖31个省级行政区，重点区域收入增速显著。 ## 关键信息 ### 批价跟踪 - **白酒**：中秋国庆备货开启，茅台与五粮液批价环比上涨，泸州老窖、山西汾酒、洋河股份批价相对稳定。 - **茅台**：飞天整箱、散瓶批价为1710元/1690元，同比下跌。 - **五粮液**：八代普五批价770元，同比下跌65元。 - **洋河股份**：M6+批价565元，同比上涨25元。 ### 成本跟踪 - **包材价格**：PET瓶片、纸箱、包膜、铝材价格同比上涨，玻璃价格同比下降。 - **农产品价格**：白糖、面粉、猪肉、葵花籽、椰子价格同比下降，棕榈油、鹌鹑蛋、大豆价格同比上涨。 - **乳制品成本**：国内生鲜乳价格同比上涨1.3%，GDT全脂奶粉中标价同比下降11%。 ### 行情回顾 - **食品饮料行业**：8月跌幅4.2%，跑输Wind全A指数，超额收益为-6.8%，在31个子行业中排名第29。 - **子板块表现**：肉制品、保健品录得正收益，分别为+3.5%、+0.2%。 ## 投资建议 1. **顺价逻辑板块**：关注海天味业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、青岛啤酒、惠泉啤酒。 2. **α逻辑板块**：关注万辰集团、鸣鸣很忙、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、百果园、西麦食品、五谷磨房、安井食品、天味食品。 3. **修复节奏板块**：关注东鹏饮料、农夫山泉、统一。 4. **白酒板块**：关注贵州茅台、山西汾酒，重点关注动销与去库节奏。 ## 风险提示 - 需求恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 下游渠道变革效果不及预期 - 食品安全风险