金融行业不死鸟系列报告：踌躇而雁行，个股可领航-20180806-兴业证券-35页-3mb

保险行业分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了中国内地与香港保险市场的发展现状及未来趋势，对保险行业的竞争格局、产品形态变化、监管政策、投资收益率、代理人体系及行业估值等方面进行了深入探讨。报告认为，中国保险行业长期向好，龙头公司具有较强竞争优势，值得战略性配置。

主要观点与关键信息

1. 香港保险市场为大陆提供启示

• 长期险为主：2017年，香港长期保险业务保费收入占比达89.5%，一般保险业务占比为10.5%。
• 保障范围广，费用低：香港重疾险保障范围较内地宽松，且保费低廉（约低20%以上）。
• 监管模式：采用宽松监管与行业自律结合的方式，推动保险业健康发展。

2. 中国内地保险行业竞争格局分析

2.1 财险市场

• 三次商车费改：2018年8月1日起，车险业务实施“报行合一”政策，车均保费收入面临下行压力。
• 龙头公司优势：拥有较强品牌与服务能力的大型保险公司更易吸引优质客户，市占率有望提升。
• 中国财险表现：2017年综合成本率97.0%，费用率34.7%，赔付率62.3%。2018年5月市占率已达33.6%，持续提升。

2.2 寿险市场

• 产品形态变化：受“134号文”及“19号文”影响，产品更注重保障功能，减少误导性条款。
• 保障型产品吸引力提升：中国平安“平安福”、中国太保“金诺人生”及新华保险“健康无忧C”等产品通过扩展保障范围和增加附加条款提升吸引力。
• 保费收入变化：2018年一季度，寿险原保费收入同比增速为5.4%，但部分公司如中国人寿、中国太保、中国平安等出现负增长，与2017年一季度高基数有关。

3. 投资收益率与行业估值

• 投资收益率影响：尽管10年期国债收益率下行，但仍在750日移动平均线之上，保险公司仍有净利润释放空间。
• 内涵价值释放：2018年投资收益率中性假设对中国平安、中国太保及新华保险内涵价值影响在5%以内，新华保险因精算假设保守，受影响最小。
• 行业估值：截至2018年7月20日，中国平安、新华保险、中国太保及中国人寿的PEV分别为1.34、0.60、0.80及0.66倍。港股中资保险公司平均PEV为0.82倍，较大陆保险公司低，体现性价比优势。

4. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响资本市场及保险行业。
• 保费增长不达预期：可能影响公司盈利能力。
• 政策变化：可能对行业格局产生影响。
• 经营风险：包括赔付率上升、费用率压缩等。

关键信息总结

香港保险市场特点

• 寿险密度与深度：2016年寿险密度为7,066美元，深度为16.2%。
• 产品优势：保障范围广、费用低、结算利率优于内地产品。
• 法律优势：保单受益人如合法配偶或子女可享受避债、避税保护。

内地保险市场发展

• 代理人体系：中国保险代理人数量及人均产能远低于世界水平，存在提升空间。
• 产品调整：2018年开门红产品由分红型年金+万能险转型，但部分产品吸引力减弱。
• 政策影响：如“19号文”要求细化产品条款，解决销售误导问题。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级。
• 龙头公司优势：具备较强品牌、服务及渠道能力，有望在市场中持续领先。

附录：重要图表与数据

• 图1-8：展示香港保险市场保费收入结构、增长趋势、投诉情况及内地对比。
• 表1-14：涵盖保险业发展历程、立法演变、产品保障范围、费改政策、产品形态、发展策略等关键信息。
• 图15-34：反映内地与香港保险市场发展情况、产品集中度及保费增长趋势。

总结

报告指出，中国保险行业在政策支持、产品创新及服务优化方面具备发展潜力。龙头公司凭借更强的服务能力与更广的市场覆盖，有望在竞争中持续领先。同时，香港保险市场的发展经验为内地提供借鉴，尤其是在长期险业务、保障范围及法律保护方面。未来，随着行业进一步开放，保险市场将更具活力，保险产品也将更趋成熟。