网宿科技--CDN十年辉煌_云服务十年启航_22页_3mb

报告摘要

网宿科技（300017.SZ）研究报告总结

核心内容概览

网宿科技是一家在CDN和云服务领域具有显著优势的高运营效率公司，被首次覆盖并给予“强烈推荐-A”的投资评级。公司预计2016-2017年EPS分别为1.65元和2.42元，对应PE分别为43倍和29倍。

主要观点与关键信息

1. 互联网流量与CDN市场前景

全球互联网流量：预计未来三年将以 $30%$ 的年增速爆发式增长，月度流量将从50EB增长到100EB以上，其中视频流量占比 $70% - 80%$。
中国互联网流量：预计未来三年年增速超过 $40%$，月度流量两位数EB将成为新常态，视频流量占比 $70% - 80%$。
CDN市场：CDN作为互联网流量的“仓储”和“快递”，全球市场未来三年年增速 $25% - 30%$，中国市场增速更快，是IT子行业中增速最快的之一。

2. CDN市场格局

全球市场：Akamai与Amazon CloudFront形成双寡头，占据全球CDN市场约 $50%$ 份额，Akamai偏向大用户，Amazon CloudFront偏向中小用户。
中国市场：网宿与蓝汛形成双寡头，占据约 $80%$ 份额。网宿自2012年起全面反超蓝汛，且距离Akamai仍有较大成长空间。

3. 网宿的运营效率

人均创收与创利：网宿人均创收5年增长 $200%$，人均创利5年增长 $400%$，形成“戴维斯双击”增长模式。
毛利率提升：网宿毛利率从 $34%$ 持续提升至 $45%$，与Akamai的 $60% - 70%$ 相比仍有提升空间。
技术优势：技术人员占比超过 $60%$，2015年研发费用是蓝汛的2倍以上，公司持续加大研发投入。

4. 规模效应与效率提升

用户角度：需求波动大选租用CDN，需求波动小选自建CDN。网宿凭借其规模效应，能更高效地利用资源。
厂商角度：规模效应能降低任务变异系数，使运行更平滑，从而提高利用率。理论上，当波动为0时，利用率可达到 $100%$。

5. 网宿的重构战略

社区云：满足重度应用对网络的需求，预计三年内逐步在各省份建设社区云节点，形成向大规模用户提供丰富云服务的能力。
私有云：发展大中型政企用户，提供一站式私有云服务解决方案。
国际化：完善全球CDN节点布局，2016年计划在海外建设CDN节点，覆盖约30个国家和地区。
云安全：定位为云服务商，提供包括DoS攻击防护、WAF系统、高防CDN等安全服务。网宿的云安全体系逐步完善，与Akamai的双轮驱动模式形成竞争。

6. 外部环境与内部激励机制

人口红利：中国互联网用户规模达6.88亿，普及率 $50.3%$，移动互联网用户占比 $90.1%$，推动网宿业务增长。
政策红利：国家持续支持互联网发展，包括“宽带中国”战略、云服务相关政策等，为网宿提供发展契机。
激励机制：累计发布五期股票期权激励计划和一期员工持股计划，有效激励员工，保障公司技术与规模优势。

财务预测与估值

会计年度	2014	2015	2016E	2017E	2018E
主营收入（百万元）	1911	2932	4397	6596	9565
同比增长	59%	53%	50%	50%	45%
营业利润（百万元）	477	815	1315	1956	2821
同比增长	87%	71%	61%	49%	44%
净利润（百万元）	484	831	1304	1909	2726
同比增长	104%	72%	57%	46%	43%
每股收益（元）	1.52	1.17	1.65	2.42	3.45
PE	46.6	60.5	43.0	29.4	20.6
PB	13.8	20.1	15.9	11.1	7.8

风险提示

新技术的发展可能取代CDN技术。
云服务拓展不达预期。

投资建议

首次覆盖：网宿科技作为高运营效率公司，将在CDN和云服务领域享受高增长红利。
预计EPS：2016年为1.65元，2017年为2.42元，对应PE分别为43倍和29倍。

可比公司盈利与估值

公司名称	代码	2016E EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016E PE	2017E PE	市值（亿）	收盘价（元）
网宿科技	300017.SZ	1.65	2.42	3.45	43	29	560	71.00
光环新网	300383.SZ	0.46	0.71	0.99	82	53	274	37.83
高升控股	000971.SZ	0.54	0.78	1.04	47	33	110	25.60
中科曙光	603019.SH	0.42	0.60	0.75	96	67	256	39.85
浪潮信息	000977.SZ	0.63	0.90	1.26	39	27	246	24.57
华胜天成	600410.SH	0.11	0.15	0.22	109	77	105	11.70
用友网络	600588.SH	0.27	0.38	0.48	75	53	298	20.33

总结

网宿科技凭借其在CDN和云服务领域的技术优势、规模效应和运营效率，有望在未来三年内享受互联网流量快速增长带来的红利。公司在中国CDN市场占据主导地位，同时积极布局云服务、国际化和安全业务，形成多维度增长路径。尽管面临新技术和云服务拓展的潜在风险，但其强劲的盈利能力和不断优化的运营模式使其成为值得推荐的投资标的。

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