20200824-浙商证券-梦百合-603313.SH-梦百合深度报告_从OEM到国际品牌零售_期待新龙头的诞生_31页_4mb

梦百合（603313）深度报告总结

核心内容概览

梦百合是一家专注于记忆棉床垫和枕头的龙头企业，其业务模式以ODM为主，近年来逐步发展自主品牌“MLily”，并积极拓展电动床等新产品线。公司通过国内外产能同步扩张，强化了市场竞争力，同时在反倾销政策和关税调整背景下，有望进一步提升市场份额。

主要观点与关键信息

短期看点

• 反倾销与关税政策影响：美国对中国床垫实施的反倾销税率和进口关税促使中小厂商退出市场，梦百合凭借在美国、西班牙等国家的产能布局，有望受益于行业集中度提升，市场份额和订单量增加。
• 电动床市场潜力：公司积极布局智能电动床领域，19年实现收入4.02亿元，同比增长73.75%，销量接近25万张，预计20年销量将达60万张以上，成为新的增长点。

中长期看点

• 自主品牌国际化：公司通过收购西班牙思梦（2017年）和美国MOR（2019年底）等优质渠道资源，推动“MLily”品牌进入主流市场。
• 国内零售业务扩张：公司内销业务自2013年起快速增长，2019年收入达7.04亿元，2020年H1收入达3.03亿元，同比增长21.2%。线下渠道在2018年后加速扩张，每年新增门店约400家，线上渠道则通过性价比产品引流至线下。
• 产品力与技术壁垒：公司研发的非温感零压绵在睡眠质量提升方面表现突出，拥有多项专利，获得SGS、CERTIPUR等国际认证，产品复购率高达60%。

财务与业绩表现

• 收入增长：2011-2019年公司营收由6.74亿元增长至38.32亿元，CAGR为24.26%。2020年H1实现收入24.16亿元，同比增长52.89%。
• 毛利率提升：出口业务毛利率由2011年的30.6%提升至2019年的38.59%，OBM业务毛利率高达46.67%，显著高于ODM模式。
• 盈利能力增强：归母净利润由2011年的0.8亿元增长至2019年的3.74亿元，CAGR为21.17%。2020年H1归母净利润1.55亿元，同比增长2.89%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为60.78亿、86.74亿、104.42亿，归母净利润分别为5.0亿、7.12亿、8.62亿，对应PE分别为21.23X、14.93X、12.33X。

产能扩张与海外布局

• 国内产能：2015年IPO项目投产后，国内产能持续增长，预计2020年达到370万张床垫、1260万个枕头，产值约30-35亿元人民币。
• 海外产能：公司在塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等地设厂，2020年海外总产能预计达40-45亿元人民币，其中塞尔维亚产能逐步释放，西班牙和美国工厂布局持续优化。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料成本占比高，价格波动可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：随着反倾销政策实施，行业竞争格局可能发生变化。
• 对外贸易环境恶化：中美贸易摩擦及反倾销政策可能对出口业务造成不确定性。
• 疫情反复波动：疫情对内销和外销均可能产生影响。

重要催化剂

• 反倾销终裁落地：将加速行业出清，提升梦百合在ODM市场的地位。
• 国内自主品牌业务超预期：渠道扩张速度和销售规模超出预期，推动公司转型零售。

未来展望

梦百合正从ODM向OBM转型，结合国内外市场优势，有望成为记忆棉床垫行业的龙头。公司通过技术突破、渠道整合和产能扩张，正逐步实现从制造到品牌的跨越，为长期发展奠定基础。