投资策略专题：【天风证券首席策略分析师刘晨明】变种毒株如何影响A股当前格局？-20211128-天风证券-18页_1mb

天风证券 | 变种毒株如何影响A股当前格局？总结

核心观点

当前A股市场处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段，市场机会以结构性为主，而非指数级上涨。主要分析框架为“信用-盈利”二维模型，结合信用周期与盈利周期的变化进行市场判断。

变种毒株出现前，A股所处状态

信用周期与盈利周期的现状

• 信用见底：货币政策执行报告去掉两个关键词后，信用见底成为一致预期。
• 结构宽信用 vs 全面宽信用：主要取决于出口、制造业和就业链条的表现。
• 美国消费 → 中国出口 → 制造业投资 → 就业 → DR007：五个数据形成一个逻辑链条，目前处于持续超预期状态。
• 盈利增速下行：2022年A股盈利预测显示盈利增速持续回落，预计22年Q2见底。

当前宏观背景

• 信用收缩后期：信用尚未扩张，扩张力度可能不足。
• 盈利继续下行：市场处于结构性机会为主的状态，指数机会有限。
• 结构性机会主线：
  1. 产业景气度延续：如军工、锂矿、光伏、风电、储能等。
  2. 困境反转：如传统汽车及零部件、必须食品、猪肉等。

历史数据参考

• 指数级别上涨阶段：19Q1、20Q2-Q3是过去几年为数不多的指数级上涨机会，具备“天时+地利+人和”三大条件。
• 天时：信用周期全面扩张。
• 地利：盈利触底反弹。
• 人和：沪深300股债收益差处于-2X标准差，即指数最有吸引力的位置。

变种毒株出现后的情景演绎

情景一：新毒株类似德尔塔

• 影响有限：可能只是一次性冲击，对A股影响不大。
• 历史表现：Delta病毒对A股影响主要为事件性冲击，未带来持续性影响。
• 疫情对市场的影响路径：
  1. 冲击需求端，导致消费疲软。
  2. 冲击全球供应链，但对国内出口是利好。
  3. 对疫苗股有短期提振作用。

情景二：新毒株远超德尔塔

• 短期风险偏好冲击：可能引发海外市场的风险偏好联动冲击，对A股造成短期影响。
• 中期利好：若疫情严重，国内管控可能更严格，但对出口份额提升有利，有助于国内企业提高全球市场份额。
• 政策层面：可能借助出口-制造业-就业良好的环境，推动地产风险出清。

市场表现规律（信用-盈利二维框架）

风险提示

• 疫情扩散超出预期
• 国内外防疫政策超出预期
• 宏观经济风险
• 业绩不达预期风险

分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
• 报告内容为机密，仅供客户使用，未经授权不得复制或发送。
• 本报告信息来源于公开资料，天风证券不保证其准确性与完整性。
• 报告观点可能随时更改，过往表现不预示未来表现。

投资评级体系

结论

• A股当前处于信用收缩后期向信用扩张前期过渡阶段，市场机会以结构性为主。
• 变种毒株对A股影响取决于其严重程度，若远超德尔塔，可能带来短期风险偏好冲击，但对出口有利。
• 历史数据显示，指数级别上涨多出现在信用周期全面扩张、盈利触底反弹、股债收益差处于低位时。
• 投资者需关注信用与盈利的联动，以及疫情对市场情绪和出口的影响。