20131104-交银国际证券-京能清洁能源-00579.HK-拥有多元化的清洁能源组合_具备长期成长空间_18页_677kb

京能清潔能源 (579.HK) 详细总结

核心内容

京能清潔能源是一家多元化的清洁能源公司，业务涵盖燃气发电及供热、风力发电、中小型水电及光伏发电。公司为北京本地最大的燃气发电供应商和中国排名前十的风电运营商，控股股东京能集团是北京市属国有独资公司，拥有丰富的能源资源和政策支持。

主要观点

• 公司估值：当前股价为 HK$3.19，潜在上升空间为 +26.3%，目标价为 HK$4.03，对应10倍2014年市盈率。
• 业务增长：公司预计2013至2015年营业收入分别为68.4亿元、115.5亿元和146.2亿元，净利润分别为13.6亿元、20.5亿元和26.3亿元。
• 市场地位：公司在北京燃气发电市场占有率达41.5%，在风电行业排名第九，非央企背景企业中居首。
• 未来发展：随着燃气发电业务的扩张，公司计划将集团的燃气发电资产注入上市公司，进一步扩大市场份额。同时，公司积极拓展风电和光伏业务，具备长期增长潜力。
• 政策支持：政府对清洁能源的支持政策，尤其是燃气发电和供热，将为公司提供持续的发展动力。

关键信息

财务数据

装机容量变化

北京燃气发电项目

• 装机容量：预计2015年底达5,081MW，占市场41.5%。
• 项目分布：包括西南热电中心（京桥二期）、东北热电中心（高安屯）、西北热电中心（京西）等。
• 集团资产注入：深圳燃气发电项目预计在2015年前后注入上市公司，新增装机容量约1,140MW。

风电业务

• 装机容量：2013年底达1,699MW，2015年底预计达2,334.1MW。
• 盈利能力：2012年风电业务总资產收益率为5.0%，高于行业平均水平。
• 行业排名：2011和2012年风电装机容量排名第九，非央企背景企业中居首。

光伏业务

• 装机容量：2013年底达81.1MW，预计2015年底达351MW。
• 政策支持：2013年政府提高光伏装机目标至35GW，为行业带来发展机遇。

风电行业前景

• 装机容量：2012年装机容量12.96GW，同比下降26.5%。
• 利用小时：2013年上半年风电利用小时明显回升，平均提高19.1%。
• 政策催化：国家能源局政策推动风电并网和消纳，促进行业稳定增长。

估值分析

• 合理市盈率：10倍（基于2014年盈利预测）。
• 行业对比：
  • 风电为主新能源公司（如龙源电力、华能新能源）：市盈率18.1/13.2倍。
  • 燃煤为主传统能源公司（如华能国际、大唐发电）：市盈率7.5/7.7倍。
• 目标价：HK$4.03，对应2014年盈利预期。

风险提示

• 燃气补贴政策变化：补贴下降可能影响盈利。
• 新能源政策执行不到位：可能影响风电和光伏业务发展。
• 并网和限电风险：风电和光伏项目可能面临并网困难和限电问题。

催化剂

• 政策支持：国家继续推出有利于燃气和风电发展的政策。
• 项目进展：公司北京燃气发电项目如期投产，实现盈利预期。

结论

京能清潔能源具备多元化的清洁能源业务组合，盈利能力和成长空间良好。公司在燃气发电和风电业务方面具有显著优势，预计未来几年将受益于清洁能源政策的支持。尽管面临一定的政策和市场风险，但其良好的盈利能力和稳定的业务增长预期，使其具备较高的投资价值。