20150723-广发证券-京能清洁能源-00579.HK-燃气发电优势显著_新能源项目稳步扩张_24页_1mb

京能清洁能源（0579.hk）总结

核心内容概述

京能清洁能源是京能集团旗下的清洁能源平台，专注于燃气发电、风电、中小型水电及光伏发电等业务。公司自2010年上市以来，积极拓展新能源项目，实现燃气发电装机容量翻倍，2015年进入收获期；同时风电板块受益于政策驱动，未来有望回暖；光伏板块作为新增利润点，发展迅速。

主要观点

• 燃气发电板块：2014年公司燃气发电及供热装机容量达4436MW，2015年预计新增装机116MW，累计装机容量突破5000MW。由于天然气价格上涨及上网电价调整，公司依赖政府补贴维持盈利，2015年燃气板块收入预计增长56%至145.89亿元。
• 风电板块：公司风电板块2014年收入为1567.4百万元，同比下降5.44%。2015年公司风电装机容量预计增长19%，达2162MW。随着特高压输电线路建设，弃风限电问题有望改善，板块收入将显著提升。
• 光伏板块：公司光伏装机容量2014年为270MW，2014年发电量为4.51亿千瓦时，同比增长490.08%。预计2015年新增装机347MW，累计装机容量突破500MW，售电收入达7.8亿元。
• 多元化能源布局：公司积极推进多元化清洁能源战略，包括风电、水电、光伏等，成为北京地区最大的燃气电力供应商和中国领先的风电运营商。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年EPS分别为0.31、0.34和0.39元，PE、PB均较低，分红率较高，给予“买入”评级。
• 风险提示：公司面临装机增速低于预期、风况与弃风限电率恶化等风险。

关键信息

燃气发电

• 2014年燃气发电装机容量达4436MW，占公司总装机容量的64%。
• 2015年燃气板块收入预计为145.89亿元，同比增长56%。
• 政府补贴是公司燃气板块盈利的重要保障，2014年收到燃气补贴5.19亿元。
• 2014年公司燃气板块净利润为2150百万元，同比小幅增长。
• 公司拥有陕京四线、唐山LNG等重点气源工程，保障了天然气供应。

风电

• 2014年风电板块收入为1567.4百万元，同比下降5.44%。
• 公司风电装机容量2014年为1815MW，预计2015年新增装机347MW，累计装机容量达2162MW。
• 2015年风电板块收入预计增长至2036百万元，经营溢利有望提升。
• 风况不佳和弃风限电是制约风电收入增长的主要因素。
• 特高压输电线路建设将有效缓解弃风限电问题，提升风电板块盈利能力。

光伏发电

• 2014年光伏发电量达4.51亿千瓦时，同比增长490.08%。
• 公司光伏装机容量预计2015年新增347MW，累计装机容量突破500MW。
• 光伏板块预计2015年售电收入达7.8亿元，未来有望成为利润增长点。

财务分析

• 2014年公司净利率有所下滑，主要由于天然气价格上涨和政府补贴减少。
• 公司未来净利率预计维持在14%左右。
• 公司外部融资依赖较强，融资方式包括长短期借款、短期融资券和股权配售。
• 公司资产负债率较高，但利息覆盖倍数保持稳定。

盈利预测

• 2015-2017年公司总营收预计分别为168.89亿、186.88亿和206.58亿元。
• 2015年公司EPS预测为0.31元，PE为7.2倍，PB为1.2倍，分红率较高，投资价值显著。

同业对比

• 公司PE和PB均低于同业公司，估值优势明显。
• 与龙源电力、华电福新等公司相比，公司盈利能力和增长潜力突出。

总结

京能清洁能源在燃气发电、风电和光伏发电领域均有显著发展，尤其是燃气发电板块在2015年进入收获期，预计收入大幅增长。风电板块受益于政策推动和特高压建设，未来有望改善。光伏板块作为新增利润点，发展迅速，将成为公司未来增长的重要支撑。公司财务状况良好，但对外部融资依赖较强，需关注政府补贴和天然气价格波动。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。