20250327-中航证券-中集安瑞科-03899.HK-2024年报点评_水上清洁能源板块放量可期_业务多元化增长新动能不断释放_11页_2mb

中集安瑞科 (3899.HK) 2024年报点评总结

核心内容概述

中集安瑞科在2024年实现了整体营收增长，尽管归母净利润略有下降，但核心净利润和订单量显著提升，显示出公司在清洁能源及其他业务领域的持续发展动力。公司业务多元化，主要涵盖清洁能源、化工环境和液态食品三大板块，其中清洁能源板块表现尤为突出，成为推动公司增长的主要引擎。

主要观点

清洁能源板块：增长显著，订单放量

• 收入增长：2024年清洁能源板块收入达171.8亿元，同比增长15.3%。
• 毛利率变化：毛利率为12.6%，同比下降0.2个百分点。
• 海外与国内收入：海外收入48.1亿元，同比增长41.6%；国内收入123.7亿元，同比增长7.5%。
• 订单增长：累计新签订单217.9亿元，同比增长17.3%；在手订单163.9亿元，同比增长71.5%。
• 水上清洁能源：作为清洁能源增长的重要推动力，水上清洁能源板块收入达46.6亿元，同比增长108.4%。其中海外收入26.1亿元，超过2023年全年收入。
• 新签订单：水上清洁能源新签订单108.6亿元，同比增长45.2%。
• 业务拓展：公司在LNG车用瓶、气体储能装备、清洁船舶、海上风电装备制造等领域取得进展，特别是在LNG车用瓶新产线投产后，交付效率和产能显著提升。
• 绿色转型：随着全球航运业纳入碳市场，公司船舶业务毛利率有望提升。公司也积极布局国内内河流域的清洁改造项目，如“气化运河”战略示范项目。

陆上清洁能源：国内市场受压，海外市场增长

• 收入表现：陆上清洁能源收入达116.7亿元，同比下降2.5%。
• 海外市场：海外市场收入22亿元，同比增长10%。
• 国内市场：国内市场收入94.7亿元，同比下降5%。
• LNG车用瓶：受国内天然气重卡市场渗透率提升影响，LNG车用瓶销售收入达11.4亿元，同比增长31%。
• 项目进展：公司与三峡集团合作推进气体储能装备的规模化生产，并在海外新签订单中取得成果。

氢能业务：持续增长，前景广阔

• 收入增长：2024年氢能业务收入达8.5亿元，同比增长21.7%。
• 项目进展：鞍钢中集制氢联产LNG项目顺利投产，贡献收入2.2亿元，利润2600万元。
• 未来规划：凌钢和首钢项目预计于2025年中旬和2026年投产，至2027年公司氢能产能有望达到20万吨氢气 + 100万吨LNG。
• 绿色甲醇：计划2025年投产首期5万吨绿色甲醇产能，2027年第二期20万吨产能。

化工环境板块：海外受挫，国内与非罐箱业务潜力显现

• 收入表现：2024年化工环境板块收入31.2亿元，同比下降29.4%。
• 毛利率变化：毛利率为16.4%，同比下降4.6个百分点。
• 海外市场：海外收入26亿元，同比下降32.9%。
• 国内市场：国内收入5.2亿元，同比增长3.9%。
• 非罐箱业务：非罐箱业务收入3.7亿元，同比增长12.6%。
• 行业前景：全球罐箱保有量持续增长，公司服务存量市场具备优势，同时受益于国内多式联运及食品安全政策。

液态食品板块：国内市场快速放量

• 收入表现：2024年液态食品板块收入44.5亿元，同比增长3.7%。
• 毛利率变化：毛利率为21.4%，同比增长0.7个百分点。
• 国内市场：国内收入3.7亿元，同比增长177.6%。
• 海外收入：海外收入40.8亿元，同比下降1.9%。
• 业务拓展：公司积极拓展生物制药装备业务，国内市场需求潜力较大。

关键信息

财务数据与估值

投资建议与评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/16.9/18.9亿元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍。
• 行业评级：若行业增长高于沪深300指数，则为“增持”；若与沪深300指数持平，则为“中性”；若低于沪深300指数，则为“减持”。

风险提示

• 全球经济景气度：可能影响下游需求。
• 汇率与原材料价格波动：可能对公司盈利造成影响。
• 新业务开拓不及预期：可能影响增长速度。

结论

中集安瑞科在2024年表现出强劲的清洁能源增长动力，尤其是水上清洁能源板块的爆发式增长，为公司带来了显著的收入和订单提升。尽管其他板块如化工环境和液态食品面临一定挑战，但公司通过积极的市场拓展和技术创新，展现了良好的发展潜力。公司未来三年的盈利预测显示其盈利能力有望持续提升，且估值逐步下降，进一步支持其“买入”评级。