20141202-越秀证券-京能清洁能源-00579.HK-直接受益于北京大气治理的多元化清洁能源运营商_26页_1mb

京能清洁能源：直接受益于北京大气治理的多元化清洁能源运营商

核心内容概述

京能清洁能源是北京最大的燃气发电供应商及中国领先的风电运营商，同时经营水电、光伏等清洁能源业务。公司通过政府支持及自身业务多元化，直接受益于北京大气治理政策，预计未来业绩将大幅增长。

主要观点

• 多元化清洁能源业务：公司业务涵盖燃气发电、风电、水电、光伏发电等，其中燃气发电占总装机容量的47%，发电量占62%，收入占比达66%。
• 燃气发电受益于北京大气治理：北京市2013年雾霾天数超过80天，政府投入7600亿元治理PM2.5，燃气热电将逐步替代燃煤发电。公司燃气发电装机容量将从2028MW翻倍至2015年4421MW，2016年4661MW。
• 风电业务稳定增长：公司风电装机容量在全国排名第十一，平均利用小时数高于行业水平，2015-2016年预计CAGR为20%-30%。公司2014年7月完成海外风电场收购，增厚业绩。
• 光伏发电快速扩张：公司光伏装机容量从2012年的10MW增长至2014年上半年的210MW，预计2015年将翻倍至500MW，成为新的利润增长点。
• 政府补贴支持：公司2011年收到政府补贴6亿元，2013年增至14亿元，补贴机制保障了燃气发电的收益。
• 投资建议：公司目标价为4.6港元，较现价3.65港元有约26%的上升空间，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司是北京最大的燃气发电供应商及中国领先的风电运营商。
• 截至2014年上半年，控股装机容量为4306MW，其中燃气发电2028MW（占北京燃气发电市场份额56%）、风电1699MW（全国排名第十一）、水电369MW、光伏210MW。
• 2013年全年及2014年上半年发电量分别为137.4亿千瓦时和61.7亿千瓦时。

燃气热电：直接受益于北京大气治理

• 北京雾霾严重，政府投入7600亿元治理PM2.5，推动能源结构转型。
• 公司是北京市最大的燃气发电企业，2014年末将新增高安屯和京西热电中心项目，燃气热电装机容量将翻番。
• 北京气源充足，陕京天然气管线及新气源项目保障供应。
• 气价补贴机制保障燃气发电收益，公司结算价格与发改委制定价格接近。

风力发电：行业快速回暖，公司项目优良

• 全球风电装机容量年复合增速达20.9%，中国增速达61.2%，成为全球第一。
• 公司风电业务布局合理，平均利用小时数高于行业平均。
• 公司风电储备容量占在运容量的54%，预计未来2-3年CAGR为20%-30%。
• 2014年7月完成澳大利亚GRWF项目收购，增厚业绩。

光伏发电：装机容量高速增长

• 光伏装机容量从2012年的10MW增长至2014年上半年的210MW，预计2015年翻倍至500MW。
• 政府政策支持光伏发展，补贴标准为0.42元/度，发电量有望成为新的利润增长点。

其他清洁能源

• 水电业务稳定发展，公司装机容量从6.4MW增至369MW。
• 垃圾发电前景可期，公司可能通过母公司注入资产发展该业务。

股权结构

• 京能集团为控股股东，持股62.41%，是北京市国资委下属单位。
• 北控集团通过子公司持有部分股权，北京燃气集团为公司主要燃气供应商。

财务数据（单位：百万元）

股本与市值

• 总股本：68.7亿股
• 总市值：250.8亿港元
• 52周股价区间：3.03-5.08港元
• 每股净值：1.69元

投资建议

• 目标价：4.6港元
• 现价：3.65港元
• 预期升幅：26%
• 投资评级：买入

风险因素

• 气价波动风险
• 政策执行力度不及预期
• 海外项目投产不及预期
• 市场竞争加剧
• 项目并网和消纳能力不足

图表目录

• 图表1：公司股权结构
• 图表2：公司风电业务发展历史
• 图表3：公司装机容量和售电量增长情况
• 图表4：公司收入和净利增长情况
• 图表5：公司各分部业务装机容量
• 图表6：公司各业务装机容量占比
• 图表7：公司各分部业务收入占比
• 图表8：公司经营利润率和净利率
• 图表9：北京空气指标达标情况
• 图表10：北京雾霾天数较多
• 图表11：北京地区空气质量差异
• 图表12：雾霾影响居民生活
• 图表13：北京PM2.5污染源
• 图表14：大气治理政策
• 图表15：北京全社会耗电量
• 图表16：北京电力来源
• 图表17：北京装机容量结构
• 图表18：北京火电装机结构
• 图表19：化石燃料排放
• 图表20：燃气发电与其他清洁能源比较
• 图表21：北京清洁空气行动计划目标
• 图表22：四大热电中心分布
• 图表23：四大热电中心概况
• 图表24：公司燃气热电项目
• 图表25：北京燃气热电市场
• 图表26：公司2015年燃气热电装机容量
• 图表27：中国北方天然气管道及供京气量
• 图表28：主要天然气管道示意图
• 图表29：入京天然气管道
• 图表30：公司历年政府补贴情况
• 图表31：燃气结算价格及上网电价
• 图表32：全球风电装机容量
• 图表33：中国风电装机容量
• 图表34：全球新增风电装机容量排名
• 图表35：中国2014年风电政策
• 图表36：中国“十二五”风电核准计划
• 图表37：新增装机与并网容量差缩小
• 图表38：弃风率下降，利用小时数回升
• 图表39：国内风电运营商排名
• 图表40：2013年中国风电发展情况
• 图表41：公司风电项目地区分布
• 图表42：公司风电利用小时数高于行业平均
• 图表43：收购新GRWF交易结构
• 图表44：收购新GRWF财务影响
• 图表45：政府关于光伏产业的政策
• 图表46：公司光伏装机容量
• 图表47：公司光伏项目
• 图表48：公司中小型水电项目
• 图表49：公司水电装机容量
• 图表50：预期母公司注入资产列表
• 图表51：公司上市后的融资事件