20250704-兴证国际证券-京能清洁能源-00579.HK-气电筑基_优质绿电稳健成长_27页_1mb

报告摘要

京能清洁能源是北京地区最大的燃气热电供应商，控股股东为北京市政府出资设立的国有独资公司京能集团，截至2024年底，京能集团持有公司68.68%股权，公司实控人为北京市国资委。公司业务涵盖燃气发电及供热、风电、光伏等清洁能源发电，分布于26个省级行政区。

气电板块盈利稳定：公司气电板块是公司现金流和利润的压舱石，承担着北京市基荷电源与供热的双重角色，利用小时数远高于全国平均水平，且在燃气成本稳定的情况下，经营溢利保持稳定。
绿电板块稳健增长：公司在“十四五”期间对绿电装机增长保持克制，严守收益率底线，选择优质项目进行扩张，预计2025-2027年新增装机维持在100-150万千瓦，绿电盈利有望保持平稳增长。
估值处于低位：公司PB-MRQ为0.54倍，低于行业平均水平，且尚未进入港股通，存在估值修复空间。
分红回报计划明确：公司制定三年分红提升计划，派息率有望提升至41%，2025年股息率预计达到7.5%，具有较好的股息回报能力。
现金流状况良好：公司经营性现金流持续改善，自由现金流有望转正，资本开支逐步回落，资产负债率保持较低水平。

气电业务：
- 2024年燃气发电量占北京燃气发电总量约47%，供热量占北京集中供热约43%。
- 2024年燃气成本占气电营业成本比重为83%，单位燃气成本仅由0.467元/千瓦时增长至0.487元/千瓦时，增长幅度较小。
- 政府补贴取消后，气电度电经营溢利降至0.07元/千瓦时，处于近十年最低水平，但电价下调可能性较小。
绿电业务：
- 截至2024年底，公司累计装机容量17.4GW，其中风电6.9GW、光伏5.3GW、气电4.8GW。
- 风电与光伏经营溢利占公司经营溢利比重由21%/10%提升至53%/31%。
- 2025年新增装机预计为100-150万千瓦，包括锡林郭勒盟防风治沙项目、广东汕头海上风电项目、承德绿电进京项目、北京门头沟抽水蓄能项目等。
财务指标：
- 2024年公司归母净利润为32.45亿元，同比增长6.1%。
- 2025-2027年预计归母净利润分别为35.7亿、38.1亿、40.5亿，年均复合增速约6.4%。
- 2025年预计股息率7.5%，派息率不低于38%、40%、41%。
- 公司ROE保持在10%左右，资产负债率逐步下降，2024年为62.9%，预计2025-2027年降至60%以下。

估值：截至2025年7月2日，公司PB-MRQ为0.54倍，低于行业平均水平，可能因未进入港股通所致。
盈利预测：
- 2025-2027年营业收入预计分别为213亿、220亿、225亿元，年均复合增速3.8%。
- 归母净利润预计分别为35.7亿、38.1亿、40.5亿元，年均复合增速10%。
- 气电业务经营溢利预计维持在13亿元左右。
- 风电平均度电收入预计为0.32、0.31、0.30元/千瓦时；光伏度电收入预计为0.48、0.46、0.44元/千瓦时。

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	20562	21346	21991	22543
同比增长	0.6%	3.8%	3.0%	2.5%
归母净利润（百万元）	3245	3570	3806	4048
同比增长	6.1%	10.0%	6.6%	6.4%
每股收益（元）	0.39	0.43	0.46	0.49
ROE	9.8%	10.1%	10.1%	10.1%
股息率	6.5%	7.5%	8.4%	9.1%

指标	2024	2025E	2026E	2027E
P/E	5.61	5.10	4.78	4.50
P/B	0.55	0.51	0.48	0.45
资产负债率	62.9%	62.0%	60.0%	58.3%
总资产周转率	0.21	0.21	0.21	0.20
应收账款周转率	1.65	1.49	1.49	1.49
每股经营现金流	0.54	1.00	1.07	1.13
每股净资产	4.02	4.29	4.57	4.86