20230401-兴证国际证券-海伦司-09869.HK-积极拓展轻资产模式_轻盈管理加速拓店_4页_419kb

证券研究报告总结 - 海伦司（09869.HK）

核心内容

本报告对海伦司（09869.HK）的经营状况、财务表现及未来展望进行了分析，并给出“增持”评级，目标价为17.50港元，预期现价13.40港元将上涨31%。

主要观点

• 模式转型：公司正在积极向轻资产加盟模式转型，预计成本费用率将显著优化，利润率有望回升。
• 拓店速度加快：公司计划加快开店步伐，特别是在三四线城市，未来增长空间较大。
• 短期业绩承压：受疫情影响及2022年集中计提减值影响，公司2022年业绩大幅下滑，但随着消费回暖和内部调整，店效正在逐步回升。
• 盈利预期：预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为24.2/31.5/35.8亿元，同比增长分别为54.9%/30.2%/13.8%。调整后净利润分别为3.8/7.0/9.0亿元，同比增长分别为256.6%/82.5%/27.9%。
• 财务指标改善：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续提升，反映公司偿债能力增强。

关键信息

市场数据

2022年业绩表现

• 营业收入：15.6亿元，同比下降15.1%。
• 2022年H2收入：6.9亿元，同比下降29.1%。
• 毛利率：64.0%，同比下降4.6个百分点。
• 经营利润：-2.2亿元，亏损率-14.2%，同比下降30个百分点。
• 归母净利润：-16亿元，亏损同比扩大，其中22H2亏损达-13亿元。
• 主要亏损原因：集中关闭200家门店，自营转加盟120+门店，带来约8亿元的减值及其他亏损。

2023年及未来展望

• 计划新开店：2022年计划新开200家门店，主要集中于三四线城市。
• 成本结构优化：预计轻资产模式将显著降低各项成本费用率，特别是人员成本、使用权资产折旧等。
• 盈利能力提升：预计2023/2024/2025年调整后净利润率分别为15.9%、22.3%、25.0%。
• PE估值：2023/2024/2025年对应PE分别为33.4倍、18.3倍、14.3倍。

风险提示

1. 食品安全风险
2. 成本显著上升风险
3. 竞争加剧风险
4. 同店表现不及预期风险
5. 新品牌拓展不及预期风险

财务指标分析

财务比率

财务预测（单位：百万元人民币）

现金流量预测（单位：百万元人民币）

总结

海伦司正经历从重资产向轻资产模式的转型，旨在优化成本结构、提升盈利能力。尽管2022年因疫情和门店优化带来短期业绩承压，但随着消费回暖和模式调整，公司预计将在未来三年实现业绩显著增长。分析师认为公司具备长期增长潜力，给予“增持”评级，目标价17.50港元。然而，公司仍需面对食品安全、成本上升、竞争加剧等风险。