20230828-德邦证券-海伦司-09869.HK-海伦司_上半年业绩扭亏为盈_合伙人模式取得积极进展_4页_817kb

海伦司（09869HK）公司点评总结

核心结论与投资展望

维持“买入”评级，预计2023-2025年营收增速为-19%、149%、112%，净利润增速分别为1191%、305%、235%，对应PE依次为30X、23X、19X，中长期成长性较高。

核心表现指标与经营数据

1. 业绩概况

• 23H1营收710亿元（YoY-18.7%），归母净利润/经调整净利润分别为15.7亿元、17.7亿元，同比扭亏为盈。
• 酒馆网络优化降本，净关114家，日均营业额YoY+139%。
• 单店效率提升，三线以下城市单店日均销售额同比提升0.03万元，整体坪效显著改善。

2. 业务模型优化

• 门店策略：通过聚焦潜力市场、减少疫情影响区域门店，一线/三线以下城市净关分别为17家、40家，整体店效提升。
• 特许经营：占比达55%，新开门店日均营业额提升302%，PJE为自营店26倍，成本更低。

第二增长曲线发展进展

• 2022年起探索下沉市场（如“海伦司·越”模式），在县级城市铺开。
• 启动“嗨啤合伙人”计划，签约80家，已开业11家，具备低投资、高坪效优势，加速中低线城市渗透。

未来成长关键因素分析

• 品类创新与成本控制：自有产品占比76.3%，毛利率显著提升至79.4%，第三方品牌占比下降但效率提升。
• 下沉市场布局与品牌竞争力：高性价比定位持续提升品牌认知，精准营销带来流量转化效率提升。

风险提示

• 扩张不及预期、同店恢复乏力、原材料价格波动、消费者偏好变化等风险。

财务预测与估值

主要财务数据2022年度及2023-2025年预测

该报告维持海伦司买入评级，认为其第二增长曲线逐步兑现，高性价比+精准营销的品牌优势、轻资产单店模型持续优化助力中长期增长，短期的财务结构改善与单店效率提升跑赢大盘。