20210831-天风证券-中国化学-601117.SH-收入延续高增_实业效益改善_看好实业带动公司二次成长_4页_906kb

报告摘要

中国化学在2021年上半年实现了收入和利润的双增长，展现出良好的发展势头。公司积极拓展实业业务，尤其是化工新材料领域，推动了其向高附加值产品转型。分析师维持“买入”评级，并上调了目标价至15.90元。

收入增长显著：2021年1-6月，公司收入达到563亿元，同比增长53%，较2019年同期复合年增长率（CAGR）为21%。第二季度收入312亿元，同比增长34%，CAGR为22%。
利润增长稳健：归母净利19亿元，同比增长34%（CAGR 10%）；扣非归母净利18亿元，同比增长26%（CAGR 10%）。
新签订单增长强劲：2021年1-7月新签订单达1,412亿元，为同期收入的2.2倍，同比增长45%（CAGR 22%），显示出良好的市场拓展能力。
分业务表现：
- 化学工程收入436亿元，同比增长55%（CAGR 20%）；
- 基础设施收入64亿元，同比增长22%（CAGR 17%）；
- 环境治理收入6亿元，同比增长91%（CAGR 52%）；
- 实业收入32亿元，同比增长70%（CAGR 12%）。
毛利率承压但改善：2021年1-6月综合毛利率为10.6%，同比下降2.0个百分点。其中，化学工程业务毛利率下降明显，但实业业务毛利率显著改善，同比增长6.0个百分点，环比也有提升。
费用率下降：期间费用率同比下降0.8个百分点至5.4%，主要得益于管理费用率的下降。
经营性现金流改善：2021年1-6月经营性现金流净额为-4亿元，同比减少流出38亿元，显示公司运营效率提升。
实业转型前景良好：公司布局“卡脖子”技术，如己二腈，预计将在“十四五”期间带动公司转型，成为新的成长引擎。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	104,128.60	109,994.81	131,619.00	150,841.61	169,455.79
增长率(%)	27.85	5.63	19.66	14.60	12.34
净利润(百万元)	3,061.41	3,658.84	4,357.93	5,250.69	6,184.49
每股收益（元/股）	0.62	0.74	0.88	1.06	1.25
市盈率(P/E)	21.46	17.96	15.08	12.51	10.62

股价走势：2021年8月31日当前价格为13.32元，目标价为15.90元。
相关报告：
- 《中国化学-公司点评：6月新签收入均提速，期待实业拓展带动新成长》（2021-07-15）；
- 《中国化学-年报点评报告:受益化工产业链景气向上，收入利润或延续较快增长》（2021-05-01）；
- 《中国化学-季报点评：Q3营收、净利润同比大增，毛利率有所上升》（2020-11-01）。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	32,310.49	38,868.25	36,218.35	44,092.25	60,316.49
资产总计	115,865.39	136,008.15	148,203.28	155,690.90	179,542.07

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	4,723.71	8,328.78	1,401.05	12,267.78	20,345.37

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	104,128.60	109,994.81	131,619.00	150,841.61	169,455.79
归属于母公司净利润	3,061.41	3,658.84	4,357.93	5,250.69	6,184.49

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	11.23%	11.45%	12.01%	12.22%	12.22%
净利率	2.94%	3.33%	3.31%	3.48%	3.65%
ROE	8.71%	9.72%	11.41%	12.54%	13.39%
资产负债率	67.56%	70.06%	72.01%	70.83%	72.12%
市盈率	21.46	17.96	15.08	12.51	10.62
市净率	1.87	1.74	1.72	1.57	1.42
EV/EBITDA	-0.61	-1.41	3.69	2.01	0.02