20230328-天风证券-中国化学-601117.SH-扣非高增_央企转型及_一带一路_核心标的_4页_939kb

中国化学（601117）2022年年报及投资分析总结

核心内容概览

中国化学（601117）在2022年实现了收入和利润的双增长，其中扣非净利润同比增长显著，达到44.3%。尽管第四季度收入增速有所放缓，但毛利率和净利率均有所提升，显示公司盈利能力增强。公司持续拓展海外市场，成为“一带一路”战略的重要参与者，2023年有望受益于该区域需求的上升。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年达到1584.4亿元，同比增长14.9%；预计2023-2025年将保持稳定增长，年增长率分别为13.89%、14.17%和12.52%。
• 净利润：2022年为54.2亿元，同比增长16.9%；预计2023-2025年分别为63亿、74亿和88亿元，年增长率分别为15.84%、17.85%和19.35%。
• 扣非净利润：2022年为50.1亿元，同比增长44.3%；预计2023-2025年分别为63亿、74亿和88亿元，年增长率分别为15.84%、17.85%和19.35%。
• 毛利率：2022年综合毛利率为9.3%，同比增长0.2个百分点；第四季度毛利率达14.4%，同比增长5.0个百分点。
• 净利率：2022年为3.4%，同比增长0.1个百分点；第四季度为4.5%，同比增长0.8个百分点。
• 期间费用率：2022年为5.1%，同比下降0.7个百分点，其中财务费用率大幅下降。

收入结构与增长情况

• 分业务收入：
  • 化学工程：1183亿元，同比增长10.0%
  • 基础设施：224亿元，同比增长58%
  • 环境治理：35亿元，同比增长21%
  • 实业及新材料：74亿元，同比增长6%
  • 现代服务业：57亿元，同比增长20%
• 分地区收入：
  • 境内：1233亿元，同比增长14%
  • 境外：339亿元，同比增长20%
• 新签合同额：2022年达2969亿元，同比增长10%；在手订单总额为2906亿元，为当年收入的1.8倍。

资产负债表与现金流

• 资产负债率：2022年末为70.0%，同比下降0.5个百分点；预计2023-2025年将略有上升。
• 经营性现金流：2022年净流入15亿元，同比多流入84亿元；预计2023年净流入将显著增加。
• 投资性现金流：2022年净流出57亿元，同比多流出49亿元，主要由于实业项目处于资本开支密集期。
• 流动资产与负债：流动资产合计2022年为115444.81百万元，流动负债合计为91450.68百万元，流动比率和速动比率保持稳定。

实业项目与“一带一路”战略

• 实业转型：公司突破“卡脖子”技术，己二腈项目全面投产，华陆气凝胶项目调试成功，显示实业转型取得实质性进展。
• “一带一路”布局：公司拥有140个境外机构，覆盖80多个国家，累计完成合同额超1000亿美元，2023年或受益于“一带一路”需求增长。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价格为12.32元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2022年为11.06，预计2023-2025年将降至9.54、8.10和6.79。
  • 市净率（P/B）：2022年为1.13，预计2023-2025年将进一步下降至1.05、0.95和0.85。
  • 市销率（P/S）：预计2023-2025年将下降至0.33、0.29和0.26。
  • EV/EBITDA：2022年为-0.36，预计2023-2025年将逐步改善至0.50、-0.54和-0.83。

风险提示

• 己二腈项目销售风险：实业项目销售不及预期可能影响利润。
• 转型执行力风险：若转型进展不如预期，可能影响整体业绩。
• 减值风险：部分资产可能面临减值压力。

可比公司估值情况

总结

中国化学在2022年实现了良好的财务表现，收入和利润均保持增长，其中扣非净利润增长显著。公司通过海外业务扩展和实业转型，增强了市场竞争力。尽管第四季度收入增速有所放缓，但毛利率和净利率的提升显示公司盈利能力增强。预计2023-2025年公司将继续受益于“一带一路”战略，推动业绩稳步增长。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价下调至12.32元。