20250717-东方证券-李宁-02331.HK-短期流水减速_聚焦新奥运周期下的高质量发展_5页_368kb

李宁公司研究报告总结

当前业绩

李宁品牌在2025年第二季度业绩显示流水同比下降，Q2全渠道流水环比低单增长，线下直营、批发和电商业务均呈现减速态势。直营渠道净减少18个，主要原因在于裁员调整，导致直营零售较批发渠道表现疲软。公司预计2025年全年直营渠道将继续净减约10家，加盟渠道加码40家，进入下半年开店旺季。

行业环境

国内运动服饰行业竞争日益激烈，受消费疲弱和国际品牌清库存影响，促销打折频率增加，尤其线上折扣力度加深。公司强调稳健经营，预计2025年第二季度终端折扣环比Q1加深，但库存保持健康，库销比维持在行业领先水平（约4个月）。这反映了公司应对竞争的战略调整。

奥运周期展望

新的奥运合作周期于2025-2028年开启，李宁成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴。2025年下半年和2026年将进行大量营销活动和产品投放，短期内可能影响公司盈利，但预计将为中期高质量发展奠定基础，提供持续支撑。

财务预测调整

基于Q2零售情况和行业竞争态势，调整了2025-2026年盈利预测，下调了毛利率和2026年收入，同时引入了2027年预测。预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.92元、1.05元和1.20元（原2025-2026年为0.99元和1.15元）。参考可比公司估值，给予2025年20倍市盈率，目标价20.07港元，维持“买入”评级。

大股东行动

大股东非凡领越在6月至7月期间增持2875.7万股，占总股本约1.11%，增持后持股比例升至12.34%。此举体现了对公司中长期发展的信心。

投资建议

维持“买入”评级，目标价格20.07港元。公司短期流水减速但长期受益于奥运周期和高质量转型。

主要风险

行业竞争加剧、新产品推广不及预期、库存管理压力等可能影响公司表现。

财务数据摘要

• 2024年收入286.76亿元，同比增长3.9%
• 2025年预计收入289.45亿元，同比增长0.9%
• 利润率保持稳定，净利率从11.5%降到8.2%
• 市盈率从12.6倍升至15.9倍（2025预测）
• 资产负债率下降，偿债能力增强