20250717-民银国际-李宁-02331.HK-调整尚需时间_增加奥运及科技投放以提升品牌势能_6页_583kb

李宁公司研究摘要（基于2025年7月17日报告）

• 当前业绩：李宁2025年第二季度（25Q2）全渠道流水同比增长低单位数，环比Q1放缓。分渠道表现：线下批发同比增长低单位数，直营渠道同比下降中单位数（因渠道调整）；电商同比增长中单位数，但管理层表示618期间未达预期。分品类：跑步品类增长率为高单位数，而运动生活和篮球品类同比下滑。折扣率略有加深，影响毛利率。

• 库存与展望：季末库销比约4个月，库存健康，但折扣加深给毛利率带来压力。公司计划下半年以奥运和运动科技为主线增加营销及研发费用投放，预计将提升品牌势能但短期压缩利润率，面临国际品牌库存清理的竞争压力。

• 财务预测：维持“买入”评级，目标价18.90港元。预测2025-2027年收入分别为290.0亿港元、301.4亿港元和320.8亿港元，毛利率分别为48.6%至49.8%，归母净利润分别为23.4亿港元、26.1亿港元和30.7亿港元（2025E同比下降22.3%，随后增长）。当前市盈率约16.5倍。

• 风险提示：终端消费环境波动、线下客流承压、行业竞争加剧、库存与应收风险。

• 竞争优势：大股东增持（持股比例增至12.34%），强化投资信心。奥运及科技主题预期长期提振品牌。