20170917-华创证券-交通运输行业半年报回顾：变化已来，变革将至，从变化看投资机会_52页_2mb

交通运输行业半年报回顾与投资机会分析

核心内容

2017年1-8月，交通运输行业整体表现优于市场，交运指数上涨9.6%，位列28个一级行业中的第九位。其中，机场、铁路、港口涨幅分别达37%、28%及27%，而物流与公交板块则出现下滑。

行业上涨主要受两方面因素驱动：经济回暖带动盈利能力提升与核心资产价值重估。前者如铁路货运、港口吞吐量增长，后者如机场商业价值再发现、铁路改革及区域港口一体化等。

主要观点

1. 市场回顾

• 交运指数上涨9.6%，跑输沪深300达6个百分点，但行业排名靠前。
• 分子行业中，机场、铁路、港口涨幅领先，物流与公交下滑。
• 价格上涨与成本控制双轮驱动行业增长。

2. 财务数据回顾

• 2017年上半年，交运板块收入与净利双增，收入增速32%，净利增速43%。
• 航运与铁路行业贡献了利润增量的55%与23%。
• 航运：收入增长17%，利润扭亏为盈（49亿，去年同期亏损44亿）。
• 铁路：收入同比增长27%，利润增速85%，其中大秦铁路净利增长107%。
• 公路、港口、物流利润增速分别为19.6%、16.9%、13.5%及10.6%。
• 航空因燃油成本高企（同比上涨45%），利润下滑1.2%。

3. 二季度单季表现

• 交运板块收入同比增长34%，利润同比增速49%，环比提速。
• 航运、铁路、航空利润增速超过行业，其中航运增速达1383%。
• 航空收入增速与一季度基本持平，但利润增速较快，受益于人民币升值及燃油成本增速放缓。

行业变化

1. 改革推进

• 铁路改革提速，民航混改突破，区域港口一体化持续推进。
• 铁路改革可能带来组织架构与机制体制的变革，市场或低估其力度。
• 铁路土地综合开发项目推进，如大同晋北物流园。

2. 价值发现

• 核心机场的枢纽价值被重估，非航业务占比迅速提升。
• 上海机场非航业务占比达53%，商业租赁收入增长近40%，远超其他A股机场公司。

3. 行业自身变化

• 航空公司执行价格优先策略，客公里收益水平实现同比增长。
• 部分公司通过控量保价提升收益，如春秋航空。
• 国际航线客公里收益水平收窄，但国内航线表现突出。

4. 龙头公司变化

• 上海机场非航业务增长显著，兑现枢纽机场商业价值提升逻辑。
• 韵达股份增速超越行业及其他龙头公司，受益于快递行业快速增长。

投资机会展望

1. 被市场低估的板块

• 铁路：铁总改革力度及大秦铁路盈利持续性被低估。
• 航空：航空公司价格优先策略未被市场充分认知，人民币升值提升估值吸引力。

2. 强者恒强的板块

• 快递：韵达股份显著跑赢行业，快递行业未来保持25-30%增速。
• 机场：上海机场与白云机场作为核心枢纽机场，非航业务增长显著。

3. 季节性行情

• 推荐中远海特，BDI突破1300点，四季度旺季有望继续向上，摸高1500点。

4. 高速公路板块

• 经济回暖推动车流量提升，资产盈利能力改善。
• 建议关注政策向好带来的盈利与估值双升机会，重点推荐深高速、五洲交通。

推荐公司及评级

风险提示

• 油价大幅反弹
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑
• 资本开支过大
• 客流量大幅下降