20171219-国金证券-丽江旅游-002033.SZ-景区扩容提上日程_内生增长存在改善空间_5页_1mb

丽江旅游 (002033.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

丽江旅游是一家以索道、酒店和演艺业务为主的旅游企业，近期受到市场环境和景气度影响，其主业面临一定的压力。分析师楼枫烨和卡丽娟对公司的投资价值进行了分析，认为公司具备一定的增长潜力，并维持增持评级。

主要观点

• 景区扩容与内生增长：公司计划对牦牛坪索道进行改扩建，投资额达2.95亿元，预计运力将从360人/小时提升至1900人/小时，有助于缓解大索道的接待压力，提升整体业绩。
• 历史提价逻辑参考：参考2007年云杉坪索道改造后的提价经验，牦牛坪索道的提价预期增强，但实际提价幅度有限，主要依赖运力提升带来的客流增长。
• 实际控制人变更影响：实际控制人变更后，公司有望在民企背景下提高经营效率，加快项目评估和资源整合，推动重点项目的开发。
• 投资建议：在不考虑新项目增厚的情况下，公司2017E/2018E/2019E的净利润分别为1.69亿、1.76亿和2.04亿元，对应的PE分别为29倍、28倍和24倍，维持增持评级。
• 风险提示：公司主业持续承压、新设项目业绩不及预期、区域交通开业时间延迟、市场整顿影响复苏时间、索道环评和核准存在不确定性。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：549.48百万股
• 总市值：5,000.37百万元
• 年内股价最高最低：15.10元/8.58元
• 沪深300指数：4035.33
• 深证成指：11075.00

财务预测

• 每股收益（EPS）：2017E为0.308元，2018E为0.321元，2019E为0.371元
• 每股净资产：2017E为5.434元，2018E为5.751元，2019E为6.134元
• 净利润增长率：2017E为-24.43%，2018E为4.13%，2019E为15.85%
• 净资产收益率（ROE）：2017E为7.36%，2018E为7.25%，2019E为7.87%

盈利预测

• 主营业务收入：2017E为625百万元，2018E为663百万元，2019E为730百万元
• 主营业务成本：2017E为183百万元，2018E为187百万元，2019E为200百万元
• 毛利：2017E为442百万元，2018E为476百万元，2019E为530百万元
• 税前利润：2017E为246百万元，2018E为251百万元，2019E为283百万元
• 净利润：2017E为199百万元，2018E为203百万元，2019E为229百万元

投资建议评分

• 一周内投资建议评分：0
• 一月内投资建议评分：6
• 二月内投资建议评分：8
• 三月内投资建议评分：8
• 六月内投资建议评分：19
• 最终评分：1.01~2.0，对应投资建议为增持

附录：项目进展

• 奔子栏项目：2016年1月一期开业
• 香格里拉月光城项目：预计2019年建成
• 泸沽湖项目：仍处在拿地阶段
• 稻城亚丁演艺项目：已布局

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 主业持续承压
• 公司新设项目业绩不及预期
• 区域交通开业时间延迟
• 云南市场整顿强度较大，市场复苏时间低于预期
• 牦牛坪索道环评、核准等工作尚在办理中，存在不确定性

联系信息

• 分析师：楼枫烨（SAC执业编号：S1130517090005）
• 邮箱：loufy@gjzq.com.cn
• 联系方式：(8621)60933978

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

历史推荐和目标定价