20210506-兴业证券-轻工行业2020A_2021Q1总结_疫情后业绩加速释放_龙头企业强者恒强_28页_2mb

轻工行业分析总结

核心内容

轻工制造板块在2020年至今表现优于大盘，整体估值重心上移。2020年初至2021年4月30日，轻工制造板块上涨25.32%，同期沪深300上涨25.07%。其中，造纸和家具板块涨幅领先，分别上涨43.26%和41.17%。轻工制造行业估值水平上涨13.46%，而沪深300估值下跌13.23%。各子行业估值均有不同程度上涨，其中其他家用轻工上涨49.46%。

主要观点

• 轻工板块回暖：自2020Q3起，轻工板块的营收和利润开始回暖，2021Q1营收同比增长54.78%，归母净利润同比增长164.08%。
• 竣工数据回暖：2021年Q1竣工面积同比增长27.1%，表明家居板块需求恢复，为行业带来增长动力。
• 定制家居业务增长显著：定制家居大宗渠道和衣柜业务表现突出，如欧派、志邦、金牌厨柜等企业大宗业务增速分别达24.05%、83.67%、76.84%。
• 造纸板块受益于成本驱动：纸价上涨带动造纸行业盈利改善，2021Q1毛利率达到23.80%，净利率同比提升5.82%。
• 必选消费稳健增长：晨光文具、中顺洁柔等企业在传统业务和产品结构升级方面表现良好，具备长期增长潜力。

关键信息

1. 轻工板块表现强于大盘

• 2020年初至2021年4月30日，轻工制造板块上涨25.32%，同期沪深300上涨25.07%。
• 造纸板块涨幅最大，达43.26%；家具板块紧随其后，涨幅为41.17%。
• 各子行业估值均有上涨，其中其他家用轻工上涨49.46%。

2. 轻工行业2020年及2021Q1综述

• 2020年轻工制造板块收入同比增长3.33%，2021Q1同比增长54.78%。
• 2020年轻工制造板块归母净利润同比增长20.94%，2021Q1同比增长164.08%。
• 2021Q1轻工行业毛利率为21.45%，同比下降1.07%；净利率为7.75%，同比提升3.77%。

3. 轻工分板块业绩表现

3.1 家具板块

• 业绩触底回升：2020年家具行业收入同比增长9.16%，2021Q1同比增长81.42%；归母净利润2020年同比下降0.67%，2021Q1同比增长2429.7%。
• 定制大宗&衣柜高增长：定制家具2020年收入同比增长7.13%，2021Q1增长119.73%；衣柜业务2020年收入同比增长55.34%，2021Q1增长63.46%。
• 投资建议：推荐志邦家居、欧派家居、恒林股份，关注金牌厨柜。

3.2 造纸板块

• 成本驱动行情向上：2021Q1造纸行业营收同比增长55.33%，净利润同比增长161.13%。
• 浆价高位震荡：进口针叶浆均价达980美元/吨，阔叶浆均价达780美元/吨。
• 投资建议：关注博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业。

3.3 必选消费板块

• 生活用纸：中顺洁柔受益于产品升级及低价浆库存，全年盈利能力有望保持高位。
• 文具：晨光文具通过店效提升及产品结构升级，实现稳健增长，科力普业务增速有望提升。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响轻工行业整体需求。
• 地产销售不及预期：影响家居板块的竣工面积及销售增长。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生压力。

投资建议

• 推荐企业：志邦家居、欧派家居、恒林股份。
• 关注企业：金牌厨柜、博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业。

图表摘要

• 图1：轻工制造各子板块市场走势。
• 图2：各板块2021年以来涨跌幅情况。
• 图3：轻工板块各公司2021年以来涨跌幅情况。
• 图4：轻工板块基金持股市值/亿元。
• 图5：重仓持股市值占总市值比例。
• 图6：重仓配置比例。
• 图7：沪深股通增/减持比例前五。
• 图8：沪深股通持股比例前五。
• 图9：轻工板块营业收入及同比增速。
• 图10：轻工板块归母净利及同比增速。
• 图11：轻工板块毛利率及净利率环比回升。
• 图12：轻工板块费用率大幅下降。
• 图13：轻工制造各子板块收入占比。
• 图14：家具板块营业收入及同比增速。
• 图15：家具板块归母净利及同比增速。
• 图16：家具板块毛利率有所下滑。
• 图17：定制家具毛利率同比改善。
• 图18：家具板块期间费用率下跌。
• 图19：定制家具板块期间费用率下跌。
• 图20：家具板块净利率有所回升。
• 图21：定制家具板块净利率有所回升。
• 图22：19年9月开始竣工增速同比转正。
• 图23：期房销售和竣工缺口不断增大。
• 图24：精装修渗透率快速提升。
• 图25：我国精装修渗透率距离国外还有较大差距。
• 图26：各企业工程业务收入占比提升明显。
• 图27：龙头企业大宗业务近年来一直保持较高增速。
• 图28：衣柜C端业务有望在疫情后恢复增长趋势。
• 图29：企业景气指数快速反弹。
• 图30：志邦家居2014年至今收入增长。
• 图31：志邦家居2014年至今利润增长。
• 图32：欧派家居2014年至今收入增长。
• 图33：欧派家居2014年至今利润增长。
• 图34：恒林股份2014年至今收入增长。
• 图35：恒林股份2014年至今利润增长。
• 图36：金牌厨柜2014年至今收入增长。
• 图37：金牌厨柜2014年至今利润增长。
• 图38：造纸板块营业收入及同比增速。
• 图39：造纸板块归母净利及同比增速。
• 图40：造纸板块毛利率上行明显。
• 图41：造纸板块期间费用率大幅下降。
• 图42：造纸板块净利率大幅上行。
• 图43：大宗商品指数自2020年3月以来快速上涨。
• 图44：纸浆期货指数自12月初开始拉涨。
• 图45：进口针叶浆均价已达980美元/吨。
• 图46：进口阔叶浆均价已达780美元/吨。
• 图47：双胶纸均价有所震荡。
• 图48：白卡纸均价高位维持。
• 图49：博汇纸业2014年至今收入增长。
• 图50：博汇纸业2014年至今利润增长。
• 图51：太阳纸业2014年至今收入增长。
• 图52：太阳纸业2014年至今利润增长。
• 图53：晨鸣纸业2014年至今收入增长。
• 图54：晨鸣纸业2014年至今利润增长。
• 图55：山鹰纸业2014年至今收入增长。
• 图56：山鹰纸业2014年至今利润增长。
• 图57：晨光文具2014年至今收入增长。
• 图58：晨光文具2014年至今利润增长。
• 图59：中顺洁柔2014年至今收入增长。
• 图60：中顺洁柔2014年至今利润增长。

表格摘要

• 表1：轻工细分板块市盈率走势。
• 表2：轻工制造主要子行业2013-2021Q1收入、净利润同比增速对比。
• 表3：家具企业收入及利润变动情况。
• 表4：造纸企业营收及利润情况。